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套期保值提高企业管理效益的实证分析 文许可 从国际企业管理成功经验看，通过期货套期保值控制采购成本、规避市场价格波动风险，是企业提高管理水平的有效手段。 期货套期保值对提高企业管理效益的作用及操作原则 期货套期保值又叫对冲交易，其基本做法是：通过买进或卖出与现货市场交易数量相当、但交易方向相反的商品期货合约，实现在未来某一时间通过卖出或买进相同的期货合约，对冲平仓，结清期货交易带来的盈利或亏损，以此来补偿或抵消现货市场价格波动所带来的实际价格风险或利益，使交易者的经济收益稳定在一定水平。对于企业而言，在提高管理效益方面有以下作用：降低采购成本，提高自主定价能力；减少现货库存，提高资金使用效率；主动应对市场波动，利用套期保值规避风险。 期货套期保值的操作原则：交易方向相反原则。是指在做套期保值交易时，套期保值者必须同时或在相近时间内，在现货市场和期货市场上进行反向操作；商品种类相同的原则。是指在做套期保值交易时，所选择的期货商品必须和套期保值者将在现货市场中买进或卖出的现货商品在种类上相同；商品数量相等原则。月份相同或相近原则。 运用套期保值提商企业管理效益的案例分析 某高新技术企业是一家从事铜产业消费型的加工公司，业务需要同客户签订铜材料固定价格的远期订单。下面分析在不同情况下，该企业合理运用期货套期保值，提高企业管理效益的操作方法： 当预期未来原材料价格大幅上涨时，根据签订的产品销售合同，在产品销售价格已经确定的前提之下，在期货市场提前买人生产所需原材料，锁定原材料价格，回避在生产期间因铜价格上涨带来的预期利润减少。比如，该公司xx年5月18日签订了一份涉及100吨铜牌的高压电器供应合同，xx年10月底交货，总价为1000万。经成本核算及生产计划安排，加工周期约为二个月，铜牌100吨务必在8月下旬准备好。当时现货铜价格为32390元吨（铜牌价格为铜现货价格+加工费用），由于担心铜牌价格上涨而影响到产品利润，则利用期货市场进行买进套期保值。以当日29750元吨的价格，买进xx年8月铜期货100吨。到8月时，铜期货价格涨到了35320元吨，公司就可以将100吨期货铜全部卖出平仓，同时在当地现货市场以36650元吨的价格买进100吨铜生产铜牌（见下表1）。虽然该公司在买产品原料（铜牌）时，每吨多花4260元，但在期货上每吨赚了5570元，通过此番操作，保证了原料采购价格基本稳定。由此可见，虽然铜价上涨了，但该公司通过套期保值有效地锁定了采购成本，防止了原材料大幅上涨而带来的风险，公司利润没有受到影响。 企业因生产所需保持一定数量的库存，考虑在生产经营过程中，因现货价格波动所带来的对库存实际的价值影响，为规避此风险，可以将库存一并列入套保之中，进行买人操作，由此能较好地提高资金周转速度和资金利用率。在操作时，可以建立只占用少量资金（期货市场只要求10%左右的保证金）的库存，也可以实行专门的库存管理保值计划。 通常情况下，利用期货市场进行库存管理有以下几种情况： 第一种情况：当公司产成品销售状况良好时，其库存一般处于较低的状况，而此时铜价上升的概率较大。为了补充库存，防止由于过度销售而出现生产中断的情况，可以在期货市场上做部分买入铜的套期保值，使公司现货库存与期货头寸总量保持在100吨的正常水平。 第二种情况：当公司产品销售状况不好时，公司铜牌库存可能会高出正常水平，而此时铜价下跌的概率较大。公司可以做部分的卖出套期保值交易，使公司现货库存减去期货空头头寸总体低于正常水平。如，xx年10月份，现货铜徘徊在70000元吨，该公司订单临近年底稍有回落。而正常采购还是80吨，库存保持在100吨。由于用量减少，采购相应观望，但100吨库存面临价格下跌风险。在此情况下（现货价格68200元吨），该公司在10月17日以66970价格卖出100吨铜的空头头寸；到12月28日期货价格下跌至57800元吨时平仓；与此同时，现货价格下跌至59300元吨。虽然现货库存部分价值下降89万，但期货平仓利润91.7万，两者相抵略有赢利2.7万（不考虑手续费）。由此，有效回避了现货价格大幅下跌给库存部分带来的风险（见下表2）。 第三种情况：铜牌库存相当于手中掌握同样数量的现货铜。一般在铜现货极其紧张时，现货升水高并且近远月价差特别大。此时，如果手中保存着大量的库存，则面临着很好的套利机会，可以按照（下表3）的操作方法进行库存套利： 仍以上述公司为例，当铜价后市看涨时，一般公司往往通过一次多买铜的方式降低成本，但受资金限制，多买铜的数量往往是非常有限的。基于铜价后市看涨，该公司现货方面购铜牌仍按照正常的批量采购，余下要买的部分则可以通过买进相应的期货合约来代替。这样操作的好处是在同样获得铜价上涨收益的情况下，节约了资金和仓储费用。 当铜价上涨到高位时，即使公司预期铜价会回落，为保证正常的生产，一般公司也必须高价买铜。在铜价上涨到高位市场有风险时，该公司现货购铜牌仍按照正常的批量采购，同时，在期货市场上卖出相应数量的合约。铜价回落后，将卖出的空头合约获利平仓，这样操作的结果是，实际买人铜牌的价格相当于期货平仓时较低的价格。 当铜价持续下跌时，即使公司预期铜价会进一步走低，为保证正常的生产，公司也必须以相对的高价买铜。而在铜价后市看跌时，该公司利用期货发现信号指导