《财务管理》5项目投资.ppt

第五章 项目投资决策,知识目标,了解项目投资的概念、类型及项目投资决策的程序； 理解现金流量的概念及构成内容； 掌握现金净流量的含义及计算方法； 掌握各种贴现与非贴现指标的含义、特点及计算方法； 掌握项目投资决策评价指标的应用。,能力目标,能够运用现金净流量的计算方法确定各项目投资方案的现金净流量； 能够运用非贴现指标为项目投资方案作出决策； 能够运用贴现指标为项目投资方案作出决策。,第二节 项目投资决策评价指标,第一节 项目投资决策的相关概念,内容,第三节 项目投资决策分析方法的应用,二、项目投资的程序,第一节 项目投资决策的相关概念,内容,一、项目投资的含义与类型,三、项目计算期,四、现金流量,五、确定现金流量时应考虑的问题,一、项目投资的含义与类型,特点：投资金额多、影响时间长、变现能力差、投资风险大。,指以新增生产能力为目的的投资项目。,是只包括为取得固定资产 而发生的垫支资本投入而不涉及周转资本的投入。,不仅包括固定资产投资，而且还涉及流动资产甚至其他长期资产项目的投资。,指以恢复或改善生产能力为目的的更新改造项目。包括固定资产的改良和扩充、更新或技术改造。,（二）项目计算期的构成和资金投入方式,1、项目计算期指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间，包括建设期和运营期。,项目计算期=建设期+运营期 运营期=试产期达产期,【例1】通用公司拟购建一条生产线，预计使用寿命为20年。 (1)在建设起点投资并投产，则其项目计算期为： 项目计算期=0+20=20(年) (2)建设期为两年，则其项目计算期为： 项目计算期=2+20=22(年),四、项目投资计算期,固定资产原值,流动资金投资 建设投资,项目投资总额,原始投资总额 建设期资本化利息,固定资产投资 无形资产投资 其他资产投资,项目投资的内容,固定资产原值,流动资金投资 建设投资,项目投资总额,原始投资总额 建设期资本化利息,固定资产投资 无形资产投资 其他资产投资,项目投资资金的构成,【例21】A企业拟新建一条生产线，需要在建设起点一次投入固定资产投资200万元，在建设期末投入无形资产投资25万元。建设期为1年，建设期资本化利息为10万元，全部计入固定资产原值。垫支营运资金合计为20万元。 要求计算：固定资产原值、建设投资、原始投资、投资总额。 固定资产原值200+10210（万元） 建设投资200+25225（万元） 原始投资225+20245（万元） 投资总额245+10255（万元）,任务二、现金流量,现金流入量是指投资项目实施后在项目计算期内所引起的企业现金收入的增加额，简称现金流入。,(一)现金流入量,现金流出量是指投资项目实施后在项目计算期内所引起 的企业现金流出的增加额，简称现金流出。,(二)现金流出量,(三)现金净流量,当流入量大于流出量时，净流量为正值；反之，净流量为负值。,确定现金流量时应考虑的问题与假设,1.注意的问题 （1）现金流量的相关性 当时固定资产更新改造时，考虑现金流量的增量 （2）不能考虑沉没成本 过去已发生的成本 （3）关注机会成本 一个投资项目不能同时用于其他用途而丧失的收益，或者减少另一个投资项目的收益。,确定现金流量时应考虑的问题与假设,2.相关假设 （1）自有资金假设 不区分自有资金还是借入资金，在偿还借款本金及利息时也不视为现金流出 （2）经营期与折旧年限一致假设 固定资产的折旧年限与经营期相同。 （3）时点指标假设 均假设按照时点指标处理，均假设发生在年初或年末。,一、投资期的现金流量估算 （1）建设投资的估算：如购置成本、运输费、安装费等。 若有资本化利息，计入固定资产原值。 （2）垫支的营运资金：该年的流动资产该年流动负债 某年流动资产投资额=该年营运资金-上年营运资金,（一）建设期现金净流量的计算,若建设期为0，则原始投资均在建设期内投入，则初始现金净流量就是建设期现金净流量，其计算公式为： 建设期现金净流量原始投资 （建设投资流动资金投资） 若建设期不为0，则必须按年度分别确定各年的原始投资额。,例：某企业拟新增生产线一条，需投资设备100万元，专利技术50万元，流动资金20万元，项目投资当年投产。 此时建设期为0， 建设期净流量-（100+50+20）-170万元,营业期现金流量,（3）付现成本的估算。为满足生产经营所需动用货币资金支付的成本费用，称为经营成本。 某年付现成本=该年经营总成本该年折旧与这摊 （4）营业税金及附加的估算 （5）所得税的估算,终结点现金流量,（1）付现成本的估算。为满足生产经营所需动用货币资金支付的成本费用，称为经营成本。 某年付现成本=该年经营总成本该年折旧与这摊 （4）营业税金及附加的估算 （5）所得税的估算,二、营业期的现金流量,有营业收入、付现营运成本、大修理支出、所得税等。 =营业收入-（付现成本+所得税） =营业收入-（成本-折旧）-所得税 =营业收入-成本-所得税+折旧 =净利润+折旧,二、营业期的现金流量,=净利润+折旧 （收入付现成本折旧）（1所得税税率）折旧 收入（1所得税税率）付现成本（1所得税税率）折旧所得税税率,终结点现金流量,（1）包括经营期的所有现金流量+ （2）固定资产残值回收 （3）回收垫支营运资金,（三）终结点现金净流量的计算,终结点现金净流量的计算是指投资项目完结时发生的现金流量，终结点净现金流量的计算公式为： 终结点现金净流量=经营期最后一年的现金净流量+回收固定资产净残值+收回垫支流动资金,例：某公司准备购建一项固定资产，需在建设起点一次性投入全部资金510万元，建设期为1年。固定资产的预计使用寿命为10年，期末有10万元净残值，按直线法折旧。预计投产后每年可使企业新增销售收入130万元，每年付现成本为40万元。公司所得税税率为25%。要求：根据所给资料计算项目的现金净流量。,根据所给点的资料计算有关的指标如下： （1）项目计算期n=1+10=11年 （2）第1年年初现金净流量NCF0=-510万元 第1年年末现金净流量NCF1=0万元 （3）经营期内， 年折旧额=（510-10）/10=50万元 各年净利润=（130-40-50）（1-25%）=30万元 各年经营现金净流量NCF210=30+50=80万元 （4）终结点现金净流量NCF11=80+10=90万元,五、确定现金流量时应考虑的问题,(二)现金流量的估算,(二)现金流量的估算,案例引入,（一） 投资决策评价指标的含义 投资决策评价指标是用于衡量和比较投资项目可行性，以便据以进行方案决策的定量化标准与尺度，它由一系列综合反映投资效益、投入产出关系的量化指标构成。 (1)投资利润率（2）投资回收期（3）净现值 （4）净利现值率（5）现值指数（6）内含报酬率,一、 投资决策评价指标及其类型,1、按是否考虑货币时间价值 非折现评价指标(静态指标) 折现评价指标（动态指标） 2、按性质的不同 正指标（指标越大越好）：现值指数、内含报酬率 反指标（指标越小越好）：投资回收期 3、按在决策中所处的地位 主要指标：净现值、净现值率、现值指数、内含报酬率 次要指标：投资回收期 辅助指标：投资利润率,（二） 投资决策评价指标的类型,一、静态评价指标,一、非贴现指标,(二)静态投资回收期,它有“包括建设期的投资回收期（PP ） ”和“不包括建设期的投资回收期（PP） ”两种形式。,一、非贴现指标,投资回收期是一个非贴现的反指标，回收期越短，方案 就越有利。,(二)静态投资回收期,1.经营期年现金净流量相等 其计算公式为：,例1某企业有甲、乙两个投资方案，无建设期，甲方案初始投资额为100万元，每年产生的现金净流量为40万元，使用10年。 要求： （1）分别计算甲方案的投资回收期。 （2）若甲方案的建设期为两年，试分别计算包括建设期的投资回收期。,（1）,（2）甲方案包括建设期的投资回收期=2.5+2=4.5,一、非贴现指标,2.经营期年现金净流量不相等,(二)静态投资回收期,则需计算逐年累计的现金净流量，然后用插入法计算出 投资回收期。 这表明在财务现金流量表的“累计净现金流量”一栏中，包括建设期的投资回收期恰好是累计净现金流量为零的年限。,一、非贴现指标,2、列表法（一般方法）,(二)静态投资回收期,例1初始投资额为100万元，乙方案的设备使用年限是5年，现金净流量数据如表所示。 要求： （1）计算乙方案的投资回收期。 （2）若乙方案的建设期均为两年，试分别计算包括建设期的投资回收期。 表格为 乙方案的现金净流量,例1乙方案的设备使用年限也是5年，现金净流量数据如表所示。 要求： （1）计算乙方案的投资回收期。 （2）若乙方案的建设期均为两年，试分别计算包括建设期的投资回收期。 表格为 乙方案的现金净流量,乙方案包括建设期的投资回收期=2.71+2=4.71,决策标准： 对相互独立的备选方案进行决策时： 投资回收期期望回收期，则方案可行； 如果投资回收期期望回收期，则方案不可行。 对相互排斥的备选方案进行决策时： 如果有两个或两个以上方案的投资回收期都期望回收期，应选择投资回收期最短的方案。,（二） 投资收益率 投资收益率，又称投资报酬率（记作ROI），是指达产期正常年份的年息税前利润或运营期年均息税前利润占项目总投资的百分比,注意：项目总投资等于原始投资加上资本化利息,例2：有一工业项目原始投资800万元，建设期2年，建设期发生与购建固定资产有关的资本化利息200万元，项目运营期5年，项目投产后每年获息税前利润分别为100万元、200万元、 250万元、300万元、250万元。请计算该项目的总投资收益率指标,决策标准： 对相互独立的备选方案进行决策时： 投资报酬率期望报酬率，则方案可行； 投资报酬率期望报酬率，则方案不可行。 对相互排斥的备选方案进行决策时： 若有两个或两个以上方案的投资报酬率都期望报酬率，应选择平均报酬率最大的方案。,静态评价指标的优缺点：,优点： 计算简单，明了，容易掌握。 缺点： 没有考虑资金的时间价值。 投资报酬率没有完整地反映现金流量（没有考虑折旧回收） 投资回收期没有考虑回收期之后的现金流量对投资收益的贡献。,二、贴现指标,二、贴现指标,二、贴现指标,净现值是指在项目计算期内，按一定贴现率计算的各年 现金净流量现值的代数和。所用的贴现率可以是企业的资本 成本，也可以是企业所要求的最低报酬率水平。净现值的计 算公式为：,(一)净现值(NPV),二、贴现指标,1.经营期内各年现金净流量相等，建设期为零时 净现值的计算公式为： 净现值经营期每年相等的现金净流量年金现值系数 投资现值,(一)净现值(NPV),例3华纳公司准备投资一项新项目，投资额为400000元，建设期为零，投产后每年现金净流量为95000元，经营期为5年，若企业的必要报酬率为10，要求：计算该投资项目的净现值。,全部投资在建设起点一次投入，建设期为零，投资后每年的现金净流量相等。,净现值（NPV）=NCF15 （P/A，10%，5）-NCF0 =95000 3.7908-400000 =-39874元,二、贴现指标,2.经营期内各年现金净流量不相等,(一)净现值(NPV),净现值的计算公式为： 净现值(经营期各年的现金净流量各年的现值系数) 投资现值,例4华纳公司准备投资一项新项目，投资额为240000元，建设期为零，使用寿命为4年，每年现金净流量如表所示。 若企业的必要报酬率是8%，使计算该项目投资的净现值。,全部投资在建设起点一次投入，建设期为零，投资后每年的现金净流量不等。,净现值=20000 （P/F,8%,1）+60000 （P/F,8%,2）+100000 （P/F,8%,3）+140000 （P/F,8%,4）-240000 =20000 0.9259+60000 0.8573 +100000 0.7938+140000 0.7350-240000 =12236元,全部投资在建设期内分次投入，建设期不为零，投资后每年的现金净流量相等。,例6华纳公司拟建设一条新的生产线，需投资500000元，在建设期内资金分别在第一年年初和第二年年初各投入250000元，按直线法计提折旧，使用寿命为10年，期末无残值。该项目建设期为两年，预计投产后每年可获利50000元。假定该项目要求的必要报酬率为10。要求：计算该项目的净现值。,净现值=100000 （P/A，10%，10） （P/F，10%，2）-250000+250000 （P/F，10%，1） =100000 6.1446 0.8264-（250000+ 250000 0.9091） =30514.74元,二、贴现指标,(一)净现值(NPV),二、贴现指标,(一)净现值(NPV),二、 年金净流量 是指现金净流量总现值与年金现值系数的比值。 净现值率的计算公式 ： 年金净流量现金净流量总现值/年金现值系数,例6华纳公司拟建设一条新的生产线，需投资500000元，使用寿命为10年，假定该项目要求的必要报酬率为10。该项目的净现值30514.74, 求年金净流量？,净现值 =30514.74元/（P/A，10%，10）,【例题】甲方案需一次性投资10000元，可用8年，残值2000元，每年取得净利润3500元,如果资本成本率为10%，求年金净流量？,两项目使用年限不同，净现值是不可比的，应考虑它们的年金净流量。 由于：甲方案每年NCF3500（100002000）/84500（元） 甲方案净现值45005.33520000.4671000014941.50（元）,2.判定标准 （1）年金净流量指标的结果大于零，说明每年平均的现金流入能抵补现金流出，投资项目的净现值大于零，方案可行。 （2）在寿命期不同的投资方案比较时，年金净流量越大，方案越好。,三 现值指数（相对数指标）,现值指数也叫获利指数，指的是在项目计算期内，未来现金净流入量的现值之和与原始投资之间的比值，其计算公式为：,例8仍依据例6中的资料，计算其现值指数。,二、贴现指标,净现值率与现值指数有如下关系： 现值指数净现值率1 净现值率大于零，现值指数大于1， 表明项目的报酬率高于贴现率，存在额外收益； 净现值率等于零，现值指数等于1， 表明项目的报酬率等于贴现率，收益只能抵补资本成本； 净现值率小于零，现值指数小于1， 表明项目的报酬率小于贴现率，收益不能抵补资本成本。,(二)净现值率(NPV)与现值指数(PI),2.判定标准 （1）若现值指数大于等于1（即净现值大于等于0），方案可行；若现值指数小于1（即净现值小于0），方案不可行。 （2）现值指数越大，方案越好。,正确答案D,已知某投资项目的原始投资额现值为100万元，净现值为25万元，则该项目的现值指数为（ ）。 A.0.25 B.0.75 C.1.05 D.1.25,四 内部收益率,又称内含报酬率，是指项目投资实际可望达到的收益率。实质上是使投资项目的净现值等于0时的贴现率。,用内含报酬率评价项目可行的 必要条件：内含报酬率大于或 等于贴现率,内含报酬率的计算,1、未来期内各年现金净流量相等，初始投资在建设期一次投入，可以用年金现值的方法计算。,（1）计算年金现值系数。 每年的NCF（P/A,IRR,n）初始投资额0,（2）根据计算出来的年金现值系数与已知年限n，查找年金现值系数表确定内含报酬率的范围。,（3）用插值法求出内含报酬率,大安化工厂拟购入一台新型设备，购价为160万元，使用年限10年，无残值。使用新设备后，估计每年产生现金净流量30万元。要求：求内含报酬率？,正确答案令：300000年金现值系数16000000 得：年金现值系数5.3333 现已知方案的使用年限为10年，查年金现值系数表，可查得：时期10，系数5.3333所对应的贴现率在12%14%之间。 采用插值法求得，该方案的内含报酬率为13.46%，,习题： 大华公司准备购置一台设备，以扩充生产能力，现有甲、乙两个方案可供选择，甲方案需投资10000元，使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设备无残值。5年中每年销售收入为6000元，每年的付现成本为2000元。乙方案需投资12000元，采用直线法计提折旧，使用寿命为5年，5年后有残值收入2000元。5年中每年的销售收入为8000元，付现成本第一年3000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费400元，另需垫支营运资金3000元。假设所得税率40%，贴现率为10%。,要求： 1.计算两个方案的现金流量； 2.运用静态投资回收期法、投资报酬率法、净现值法、现值指数法、内含报酬率法评价甲乙两个方案的优劣。,（1）建设期现金净流量： 甲方案：NCF0= 10 000（元） 乙方案：NCF0= 12 000 3000= 15 000 （元） 经营期现金净流量： NCF15 = 6000（1 40%）2000 （1 40%）+2000 40%=3200（元）,甲方案：固定资产年折旧额 =,NCF1 = 8000（1 40%）3000 （1 40%）+2000 40%=3 800（元） NCF2 = 8000（1 40%）3400 （1 40%）+2000 40%=3 560（元） NCF3 = 8000（1 40%）3800 （1 40%）+2000 40%=3 320（元） NCF4 = 8000（1 40%）4200 （1 40%）+2000 40%=3 080（元） NCF5 = 8000（1 40%）4600 （1 40%）+2000 40%+2000+3000=7 840（元）,乙方案：固定资产年折旧额 =,甲方案投资报酬率=,（2）甲方案投资回收期=,乙方案年 平均净收益=,乙方案年投资回收期=,乙方案投资报酬率=,结论：选择甲方案,结论：选择甲方案,NPV甲=3200（P/A，10%，5）10000=2130.56 NPV乙=3800（P/F，10%，1）3560（P/F，10%，2）3320（P/F，10%，3）3080（P/F，10%，4）7840（P/F，10%，5）15 000 =15412.7815 000=412.78,结论：选择甲方案,PI甲=12130.56/10000=1.23 PI乙= 15412.78/15 000=1.03,结论：选择甲方案,内含报酬率方法略。,第三节 项目投资管理,1.各种方案投资决策 （1）独立方案：一组互相分离，互不排斥，如购置汽车、新建办公楼 （2）互斥方案：要买空调，是买格力还是美的，只能选其一。,（1）独立方案,决策方法：一般采用内含报酬率法进行比较决策。,【例题】某企业有足够的资金准备投资于三个独立投资项目。A项目投资额10000元，期限5年；B项目原始投资额18000元，期限5年；C项目原始投资额18000元，期限8年。贴现率为10%，其他有关资料如表68所示。问：如何安排投资顺序？,知识点二：互斥投资方案的决策 决策方法：年金净流量法是互斥方案最恰当的决策方法。 1.项目的寿命期相等时 不论方案的原始投资额大小如何，能够获得更大的获利数额即净现值的，即为最优方案。 2.项目的寿命期不相等时 将两项目转化成同样的投资期限，才具有可比性，可以找出各项目寿命期的最小公倍期数，作为共同的有效寿命期。,现有甲、乙两个机床购置方案，所要求的最低投资报酬率为10%。甲机床投资额10000元，可用2年，无残值，每年产生8000元现金净流量。乙机床投资额20000元，可用3年，无残值，每年产生10000元现金净流量。问：两方案何者为优？,（1）甲方案,知识点三：固定资产更新决策,决策方法：属于互斥方案，决策方法是净现值法和年金净流量 1.寿命期相同的设备重置决策 标准：选择现金流出总现值小的方案 【例题】宏基公司现有一台旧机床是三年前购进的，目前准备用一新机床替换。该公司所得税税率为40%，资本成本率为10%，其余资料如表611所示。,二、贴现指标,上述的净现值是一个绝对数指标，与其相对应的相对数 指标是净现值率与现值指数。净现值率是指投资项目的净现 值与投资现值合计的比值；现值指数是指项目投产后按一定 贴现率计算的在经营期内各年现金净流量的现值合计与投资 现值合计的比值，其计算公式为：,(二)净现值率(NPV)与现值指数(PI),二、贴现指标,净现值率与现值指数有如下关系： 现值指数净现值率1 净现值率大于零，现值指数大于1， 表明项目的报酬率高于贴现率，存在额外收益； 净现值率等于零，现值指数等于1， 表明项目的报酬率等于贴现率，收益只能抵补资本成本； 净现值率小于零，现值指数小于1， 表明项目的报酬率小于贴现率，收益不能抵补资本成本。,(二)净现值率(NPV)与现值指数(PI),二、贴现指标,对于单一方案的项目来说，净现值率大于或等于零，现值指数大于或等于1是项目可行的必要条件。 当有多个投资项目可供选择时，由于净现值率或现值指数越大，企业的投资报酬水平就越高，所以应采用净现值率大于零或现值指数大于1中的最大者。,(二)净现值率(NPV)与现值指数(PI),二、贴现指标,(三)内含报酬率(IRR),二、贴现指标,(三)内含报酬率(IRR),内含报酬率IRR满足下列等式：,二、贴现指标,(三)内含报酬率(IRR),二、贴现指标,(三)内含报酬率(IRR),二、贴现指标,1.经营期内各年现金净流量相等，且全部投资均于建设 起点一次投入，建设期为零，即： 经营期每年相等的现金净流量(NCF)年金现值系数 (P/A，IRR，t)投资总额0 内含报酬率具体计算的程序