《现金流预测》PPT课件.ppt

,第六章 现金流预测,理解相关现金流确定的原则,掌握相关现金流的计算,学习要求：,什么是相关现金流量？,凡是由于一项投资而增加的现金收入或 现金支出节约额都称之为现金流入；凡 是由于该项投资引起的现金支出称为现 金流出；一定时期的现金流入量减去现 金流出量的差额为净现金流量。,一、相关现金流确定的原则,（一） 实际现金流量原则,计量投资项目的成本和 收益时，用的是现金流 量而不是会计利润。,1. 固定资产成本,投资项目初期经常需要较高的固定资产 支出，它是现金流出量。在确定固定资 产支出时，除了固定资产买价，通常还 计入它的运输费和安装费等等。,2. 非现金费用,在现金流量分析中，由于非现金费 用没有引起现金的流出，因而不应 该包括在现金流量中。但是这些非 现金费用对税收有影响。,3. 净营运资本的变化,项目实施所增加的流动资产与增加的流动 负债的差额称为净营运资本的变化。实施 新项目追加的净营运资金应视为新项目的 现金流出；在项目终止时，营运资金可以 收回，可视为项目的现金流入。,4. 忽略利息支付和融资现金流,债权人,股东,流向公司 的现金流量,利息,投资项目的资金来源主要是两方面： 股东投资和债权人投资。当我们从公 司角度，或者说从全体投资者角度分 析现金流量时，利息费用实际上是债 券投资者的收益；包括利息在内的现 金流量净额，才是全体投资者从投资 项目中获取的现金流量。,从一个角度解释,从另一个角度解释,计算投资项目净现值的贴现率通常是 公司的加权平均资本成本，具体说是 受到项目不同融资来源影响的综合资 本成本；现金流量与贴现率的口径一 致，由此得出的评价结果才是合理的。,假设某项目初始现金流出量为1000美元，一年 后的现金流入量为1100美元；假设项目的投资 全部是借入资本，年利6%，期限1年；则与投 资和融资决策相关的现金流及NPV如下表：,若将t=1时的 CF1=1100中扣 除利息60，则 按1040求出 NPV=-18.87。,（二） 增量现金流量原则,根据with-versus-without的原则， 确认有这项投资与没有这项投资 现金流量之间的差额。,1. 关联效应（Side Effect),在估计项目的现金流量时，要以投资对公司 所有经营活动产生的整体效果为基础进行分 析，而不是孤立地考察某一项目。,侵蚀作用（Erosion）,增强作用（Enhancement）,2. 沉没成本(Sunk Cost),沉没成本是指过去已经发生，无法由现 在或将来的任何决策改变的成本。在投 资决策中，沉没成本属于决策无关成本， 不是相关现金流量。,. 机会成本(Opportunity Cost),机会成本是指在投资决策中，从多种方 案中选取最优方案而放弃次优方案所丧 失的收益。,机会成本与投资选择的多样性和资源的 有限性相联系，当存在多种投资机会， 而可供使用的资源又是有限的时候，机 会成本就一定存在。机会成本是增量现 金流量，在决策中应予考虑。,增量费用（Incremental Expenses）,就像新项目的现金流入要以 增量的观点衡量一样，费用 即现金流出也要以增量的观 点来衡量。,间接费用（Indirect Expenses）,在确定项目的现金流量时，对于供热费、 电费和租金等间接费用，要做进一步分 析。只有那些确实因本投资项目的发生而 引起的费用，才能计入投资的现金流量； 与公司项目实施与否无关的费用，则不 应计入投资现金流量。,（三） 税后现金流量原则,资本预算项目对企业税负所产生 的影响，除了税率以外，收入和 费用的确认时间也是一个重要的 影响因素。税款支付发生得越晚， 一项收入应纳税款的现值就越小。,资本化与费用化的区别,假设波音公司将要购置一项耗资万 美元的资产，其边际所得税率为。 对该笔支出共有两种确认方式： （）资本化这笔支出，并在年内以 直线折旧法计提折旧； （）立即把万美元费用化。 分析这两种确认方式对税收各有什么影响？,费用成本分布（单位：百万美元）,税收的减少（单位：百万美元）,二、相关现金流量的计算,一般来说项目的现金流可分为三个部分,初始现金流量 经营现金流量 终结现金流量,（一）初始现金流量,资本化支出（主要是固定资产投资支出， 通常机会成本也计入这一项） I0,2. 费用化支出（包括筹建费、培训费以及可费 用化的运输费、安装费等等） E0,3. 净营运资本变动 （指垫支的营运资本）W0,4. 原有设备出售时的净现金流量及其纳税效应,原有设备出售时的净现金流量及其纳税效应,S0-(S0-B0)T=S0(1-T)+TB0,其中：S0代表销售收入 B0代表账面净值 T代表所得税率,例如：如果旧资产最初购买价格为15000 美元，目前账面价值为10000美元，市场 出售价格为17000美元。假设该公司所得 税率为34%，则计算该公司旧资产出售后 得净现金流量为：,S0(1-T)+TB0 =S0(1-T)+TB0 =17000（1-34%）+34%*10000=14620,初始现金流出公式可以归纳为,C0=-I0-E0(1-T)-W0+S0(1-T)+TB0,C0-初始现金流量,I0-资本化支出,E0(1-T)-费用化支出,W0-净营运资本支出,S0(1-T)+TB0-旧资产出售的净现金流,（二）经营现金流量,1.增量税后现金流入,2.增量税后现金流出,投资项目投产后增加的税后 现金收入或节约的成本费用,与项目有关的以现金支付的各种 税后成本费用和各种税金支出,3.追加的投资支出,包括追加流动资产投资 和追加固定资产投资,用R表示相关现金流入增量， 用E表示每期现金支出变化(除税额外)， 用D表示折旧额的变化， 则税后净现金流量为,NCF=R-E-现金纳税,现金纳税=T(R-E-D),NCF=(R-E-D)(1-T)+D,由此我们得出经营期间增量税后现金流量公式,对于一个新建项目或一个公司来说，可以写成,NCF=EBIT(1-T)+折旧-追加CA-追加FA,自由现金流,（二）终结现金流量,1.资产变卖收入,2.清理和搬运费,S(1-T)+TB,REX(1-T),3.收回的净营运资本,W,例题：扩充型投资项目（Expansion Projects）现金流量分析,BBC公司是一个生产办公用品的生产厂家，主要生产各种办公桌椅等。目前公司研究开发出一种保健式学生用椅，其销售市场前景看好。为了解学生用椅的潜在市场，公司支付了$60,000聘请咨询机构进行市场调查，调查结果表明学生用椅市场大约有10%15%的市场份额有待开发，公司决定将该投资纳入资本预算，有关预测资料如下: 公司所得税率为34%。,学生用椅生产车间可利用公司一处厂房，如果出售，该厂房当前市价为$50,000。 学生用椅生产设备购置费（原始价值加运费、安装费等）为$110,000，使用年限5年，税法规定设备残值$10,000，按直线法计提折旧，每年折旧费$20,000；5年以后不再生产学生用椅时可将其出售，售价为$30,000。 预计学生用椅各年的销售量为（单位：把）：500，800，1200，1000，600；学生用椅的市场销售价格，第1年为$200/把，由于通货膨胀和竞争因素，售价每年以2%的幅度增长；学生用椅单位付现成本，第1年为$100/把，以后随着原材料价格的大幅度上升，单位成本每年将以10%的比例增长。 生产学生用椅需垫支的营运资本，第一年年初投资$10,000, 以后随着生产经营需要不断进行调整，假设按照销售收入的10%估计营运资本需要量。,第一步：预测初始现金流量,资本性支出 I0=110000+50000=160000 净营运资本支出 W0=10000 初始现金流量 NCF=-160000-10000=-170000,第二步：预测经营现金流量,1经营收入与付现成本预测,2固定资产折旧预测,3.追加的营运资本预测,全部经营现金流量如下,注：（8）=（6）-（7）+（3）或（8）=（1）-（2）-（5）-（7）,第三步：预测终结现金流量,资产变价收入 30000（1-34%）+1000034%=23200 收回净营运资本 10000+6320+8650-3750-8230=12990 终结现金流量 NCF=23200+12990=36190,整个项目全部现金流量如下：,重置型项目现金流预测,落基山化工公司（Rocky Mountain Chemical Corporation, RMCC）正在考虑为它在Texas的工厂重置包装机。目前正在使用的包装机每台账面净值为$1,000,000，并在今后的5年内继续以直线法折旧直到其账面净值变为零；工厂的工程师估计老机器尚可使用10年。新机器每台购置价格为$5,000,000，在10年内以直线法折旧直到其账面净值变为$500,000；折旧均不考虑残值；每台新机器比旧机器每年可节约$1,500,000的税前经营成本。,公司估计，每台旧包装机能以$250,000的价格卖出；除购置成本外，每台新机器还将发生$600,000的安装成本，其中$500,000要和购置成本一样资本化，剩下的$100,000要立即费用化。因为新机器的运行比老机器快得多，所以企业要为每台新机器平均增加$30,000的原材料库存；同时由于商业信用，应付账款平均增加$10,000。最后，管理人员认为尽管10年后新机器的账面净值为$500,000，但可能只能以$300,000转让出去，届时还会发生$40,000的搬运和清理费用。 若RMCC的边际税率是40%，则与每台新机器相关的税后增量现金流是多少？,三、通货膨胀与资本预算,名义利率与实际利率,这种近似对较低的利率和通胀率比较准 确，而当利率较高时近似程度很低。,名义现金流量与实际现金流量,如果现金流是以实际收到或支出的美元 表示，那么现金流量是名义现金流；如 果现金流是以第0期的实际购买力表示， 那么该现金流量是实际现金流。,某出版社购买了一本浪漫小说的版权。该书会在四年内 出版。目前软皮封面的浪漫小说每本售价为10美元。出版 社认为这四年中每年的通货膨胀率为6%，而该书的价格 增长速度为8%。出版社计划四年后以13.6美元出售该 小说，预计售出100000本。 请说明该出版社四年后会得到多少的实际现金流量？,