财务报表的经济后果分析.ppt

财务报表的经济后果分析,苏锡嘉 香港城市大学会计学系 .hk,第一讲,经济契约，代理理论和会计信息,经济契约和信息,经济契约是对交易和违约惩罚的承诺 企业可以看作是经济契约的集合体 假设：契约的双方经济理性人 契约的双方形成委托和代理的关系 契约的不完全性及由此产生的问题 信息不对称及由此产生的的可能后果 逆向选择 道德风险,代理理论、代理成本和股权结构,代理关系：授权（受托）行使某项职权 企业上下存在着各种代理关系，其中最重要的是股东和管理层的代理关系 代理关系的建立一般而言会提高双方的总收益 代理成本不可避免；根源：管理人员不是企业完全所有者 有效控制代理成本符合契约双方的利益: 增加管理人员的持股比例有助于减少代理成本 增加借贷资本也可有效地减少代理成本 保持合理的股权结构是控制代理成本的基本要求,代理成本和市场体系,代理成本可通过市场机制得到控制 公司控制权市场 经理人劳务市场 一个有效的证券市场是现代企业制度运作的基本条件 证券市场的诞生和戏剧性的发展历史 中国证券市场的一些特点 国企变脸成上市公司 流通与非流通股并存 分割的市场：AB股、H股、红筹股 计量准则和披露准则分别制订和实施,证券市场带来财务会计和财务报告的根本变化,财务报告成为准公共产品 独立审计成为必要 注册会计师成为独立的中介队伍 会计准则的制订和监管不再合二而一 国际会计准则的影响越来越大 财务信息的公开披露越来越重要 会计人员成为法律诉讼的对象,有效市场假设和会计信息披露,有效市场的一般概念： 特定信息在证券市场迅速被吸收并立刻反映在股价中，从而使任何人都无法利用这一信息在交易中获取超额回报 市场有效性的分类 弱式有效 半强式有效 强式有效,有效市场假设和会计信息披露,研究证明半强式有效性在发达国家的证券市场存在 半强式有效意味着什么 会计信息的披露方式无关紧要 不产生现金流量的虚增利润难骗市场 定期财务报告确有必要 限制内幕消息和扩大公开披露应同时并举 限制企业的会计选择并不重要 定期财务报告是否通俗易懂并不重要,财务报表信息的需求,财务报告的使用者分布广泛 投资者与中介机构 贷款人和其他供应商 管理人员和其他雇员 顾客 政府/管制机构 不同使用者的目的不同 投资决策：买进、持有、卖出、买卖时点、买卖组合 信贷决策：是否贷款、利率及债务条款 报酬、经营管理决策 关心长期的关系、售后服务以及今后的优惠 财政收入和政策等等 但我们只提供一套通用财务报告,财务报表信息的供给,财务报告的管制是财务报表可比和可信赖的基本条件 管制的力量:公共管制与行业自我管制 美国是综合的模式 中国是政府管制 不同模式的好处和坏处 财务报告管制的经济后果 财务报告管制的内容：确认计量和披露 财务报告管制范围：最低限度和最低标准,第二讲,财务报表分析的一般方法,对财务会计的再认识,财务会计有先天的局限性 货币计价 权责发生制 稳健性原则 历史成本计价 重大性原则 会计分期 多种选择并存,对财务会计的再认识,财务会计对经营业绩和财务状况的反映: 不是照相而是速写 使财务会计偏离实际业绩和状况的因素: 会计准则的统一性限制了企业的个性化报告 管理层有选择会计政策的自由 管理层选择会计估计的可能偏差和误导 交易事项对会计结果的影响可受人为操纵,影响财务报表质量的主要因素,会计准则和监管 财务数据估计和预测的准确性 审计的有效性 法律环境和诉讼的可能 管理人员操纵盈利的动机和机会,财务报表分析分析什么?,企业是否赚钱: 盈利能力分析 管理层是否称职: 经营业绩分析 企业是否有能力生存: 偿债能力分析 财务报表分析的前提条件: 财务报表具有反馈价值: 如实反映过去 财务报表具有前瞻价值: 一贯稳定具有可预测性,分析财务报表的一般方法,分析哪些会计政策对该企业至关重要 分析该企业会计选择的余地有多大 评估该企业的财务报告倾向 是否和同行业其他企业一致 管理人员是否有明显的操纵利润的动机 该企业的会计方法和政策是否有变 该企业的经营方向和资本结构是否有变,股权投资和债权投资的区别,债权投资（银行贷款）是近距离的接触和决策，股权投资（股票买卖）是远距离的交易 债权投资容易获得更多的信息 贷款人往往容易对借款人施加影响 两者退出的难易程度和代价截然不同 为什么债权人应受到特别的保护？,对企业的一般分析,公司特征必须具有可比性 行业性质 规模 经营前景 资产和负债的组合 资产的质量 企业和管理层的“年龄”,讨论题,以下每一项都是企业利润水平可以维持甚至增加的有力证据： 主要原材料价格正趋下降； 该产品并无关税开放进口猛增的可能； 公司处于垄断性行业； 主要竞争对手退出该产品市场；,讨论题,市场份额比盈利更能反映企业的生存能力。,分析财务报表的一般方法,识别盈利操纵的警示信号 未经解释的会计方法变化 未经解释的资产交易盈利 应收帐款和存货不成比例的增减 净利润和现金流量变化的不一致 期末（12月）的大量交易 递延和未摊销资产的不寻常变化 关联交易 非标准审计意见,财务报表分析最常用的方法： 比率分析,比率分析的长处和短处 比率分析没有标准公式 比率分析必须有选择地使用 不同的比率适用于不同的目的 过多的比率可能适得其反 比率分析的假设和局限 指标间存在关联关系 指标间存在线性关系 单一期间的数据 依赖财务数据的可靠和真实 负数可能扭曲比率,从蓝田股份看流动性比率分析,流动比率，速动比率和净营运资金 流动性比率说明什么 流动性比率的理想值是多少？ 沃尔玛和Kmart的流动比率说明什么？ 如何增减流动性比率 蓝田股份的案例说明什么 其他流动性比率,资产组合对比率的影响,A公司 B公司 流动比率 2.3 2.3 资产（） 现金 35% 11% 可兑换证券 16% 0% 应收帐款 16% 45% 存货 28% 42% 预付款 5% 2% 100% 100% 两家公司的流动性是否相同或接近？为什么？,盈利能力分析,盈利能力分析常用的比率 总资产收益率 净资产收益率 毛利率 资产周转率 毛利、竞争力和行业特征 净资产收益率的分解（杜邦分解） 净资产收益率=净利润/净资产 分解：净利润/销售*销售/总资产*总资产/净资产 净资产收益率的局限 盈利分析的关键：可持续盈利,讨论题,以下措施是否会提高净资产收益率： 在物价上升时采用后进先出法 以高于帐面值的价格出售资产 以现金偿还负债 发放现金股利 发放红股（股票股利） 追溯调减存货 债转股,讨论题,一般而言，假定没有其他非营业性和非经常性盈亏项目，毛利上升而净利下降的企业比毛利下降而净利上升的企业前景会更乐观些。,长期债权人的风险分析,股权融资和债权融资的对比 负债的影响和意义 负债和表外融资 短期和长期负债的区别 负债率=负债/资产 中国股市债权风险分析的特殊问题,市盈率究竟说明了什么： 投资者关注的比率1,市盈率的基础：每股净收益 市盈率的计算方法和一般意义 市盈率的高低说明了什么？ 市盈率在中国股市有何特殊性？,股利是否真得那么重要： 投资者关注的比率2,股利的经济意义 决定企业股利政策的主要因素 企业的成长性 盈利能力 现金流动状况 管理层对市场的关注 中国上市公司现金股利的发放,现金流量分析,现金流量表的基本结构和内容 营运现金流量分析 内部和外部现金流量的区别 现金流量和企业增长 自由现金流量和投资决策 现金回报（股权及债权）和企业风险,自由现金流量(FCF),自由现金流量的计算 对企业而言和对股东而言的FCF计算方法不同 对企业而言：经营活动现金已付利息（税后）固定资产投资 对股东而言：经营活动现金固定资产投资新增借款偿付的债款 为简化计算，新增借款和偿付的债款往往省略 不耗用现金的投资不应在计算时减去 现金比率的计算可用自由现金流量来代替经营活动现金,讨论题,因为现金流量较不易受操纵，所以财务报告分析应该将重点放在现金流量上而不是利润上。,短期和长期的业绩考核,讨论题,A公司资产总额为21.6亿美元。因为连年亏损，股东权益已为负数(-10.4亿美元）。亦即，公司负债达32亿美元。 简单从以上数据判断，该公司近期的经营是否正常？ 该公司是否还值得投资？,对一些会计报表项目的再认识,收入 收入确认的基本条件： 收入实现，即交易所需要的关键步骤已完成 收入可预期，即收入额可确定并预期可收回 收入的确认直接影响利润，因而倍受关注 收入确认的关键是交易的完成 收入确认的一些难题 网络经济给收入确认带来的新课题,Time Line,Time Line,购买要素准备生产,产品完工,销售产品,收到现金,长期建设产业 (如造船、公路等),资源产品 (原油、 矿产品) 农产品,大部分零售及制造业企业,分期付款销售,生产阶段Production Phase,库存阶段 Inventory Holding,应收款阶段Receivable Holding,收入实现在不同行业的判断,收入操纵的识别,分析收入确认政策 分析产能、客户和产销比例 应收帐款的变化 坏帐准备的变化 退货,讨论题,D公司为一家健身服务公司，为白领上班族提供健身设备和场地。D公司设有三种不同的收费方案以吸引顾客：（1）每小时10元，提供信用卡号者可延迟到季度末付款；（2）每月300元，连续来公司三个月者免费赠送一个月；（3）终身锻炼卡，一次性收费5000元。 讨论：D公司应如何确认其收入？,会计难题：费用配比,费用配比的基本原则 费用和资产的关系 费用配比的主要方法： 直接分配 (product costs) 期间费用 (period costs) 资产转化 (expired assets),讨论题,A 和B均为医药制造公司,且均在近期开发并推向市场一种新药。A公司采用委托广告公司收集病人资料并用电话向这些病人推销新药。 B公司则直接在媒体上推出广告。两家公司均将本期广告费的大部分资本化，由此形成大额递延资产。评价A和B公司广告费处理的合理性。,对一些会计报表项目的再认识,现金 应收帐款 应收帐款的难题是如何估计可能的坏帐损失 应收帐款余额的分析：销售真实性 利用应收帐款融资 存货 存货会计的关键是如何确定存货计入资产（即期末存货）和费用（即销售成本）的数额 存货的确定同时影响资产负债表和利润表 存货计价方法的意义 制造业企业存货会计的特殊问题 成本与市价孰低 (lower of cost or market),讨论题,相对而言，营业现金流量增加而净利润减少比营业现金流量减少而净利润增加较为安全，财务前景较为乐观。,对一些会计报表项目的再认识,资产比负债更危险？ 资产项目质量有别 固定资产 资本化和费用化的选择 固定资产折旧的经济意义 折旧方法的选用和变更 使用固定资产净值分析必须小心 固定资产减损 (impairment) 固定资产的重估价 无形资产 递延待摊,对一些会计报表项目的再认识,投资 股权投资的不同处理 短期证券投资 权益法的分析 合并报表 少数权益分析 负债项目的陷阱 负债中需要判断的项目 表外融资 负债和权益的界线趋于模糊,对财务困境和破产企业的预测,资本市场做空机制和财务报表分析 对财务困境和破产企业的预测有实际应用价值 主要分析方法： 经验分析 模型演算推测 注意：两类误差具有完全不同的后果 一类误差（Type I error, 误受误差)代价高昂 二类误差（Type II error, 误拒误差)代价有限 启示：预测破产和预测存活具有不同的要求,对财务困境和破产企业的预测,财务困境企业的通常病因： 集中投资于单一重大项目 热衷于风险投资 过度扩张、过度分散经营 产品集中且过时 对风险缺乏敏感 现金流量管理不善,对财务困境和破产企业的预测,财务困境企业泡沫爆破的症状： 大股东抛售 股价不明原因大跌 诉讼案例急增 财务报告一推再推 非标准审计意见 银行频频催帐 关键管理高层辞别 谣言不断,对财务困境和破产企业的预测,财务困境企业泡沫爆破的财务症状： 现金余额大减 流动负债大增 短期负债占总负债的比重大增 现金对流动资产的比重大减 应收帐款余额速减或速增 利润上升而营业现金流量下降 以增加负债来增加资产,对财务困境和破产企业的预测,Z值分析 (Altmans Z-score) Z0.012X10.014X20.033X30.006X40.999X5 X1营运资金/总资产 X2留存收益/总资产 X3EBIT（税及利息前利润）/总资产 X4市值/负债总额 X5 销售额/总资产 Z值大于2.7：健康 Z值小于1.8：危险 Z值在中国应如何计算？,第三讲,信息披露、盈余管理和公司治理,财务会计与信息披露,财务会计的组成 确认计量 披露 披露的意义 市场有效条件下披露可弥补确认计量的不足 降低不同投资者之间的信息不对称，从而吸引投资 披露水平与国家的经济发展呈正相关关系,信息披露的增长趋势,披露的增长趋势 披露增长的意义和背景 披露增长而引起的顾虑 成本效益的得失 信息过量,信息披露的增长趋势（平均页数）,近期美国投资者对披露的反应,投资者的投资期有延长的趋势 投资顾问的作用趋减 年报的作用比以前更大 现金流量表的作用趋增，利润表的作用趋减 审计意见比以前更重要 管理层讨论和分析的重要性趋减,我国公开信息披露的现状,起点高，进步快，变化多 计量和披露准则及监管的不同渠道 与区内其他市场相比：大致相当 缺乏自愿披露，人云亦云 信息披露缺乏市场需求 披露水平和习惯不能适应海外上市的需要,信息披露的成本,对披露者而言的成本 收集编制散发的成本 竞争能力受损成本 可能的诉讼成本 政治成本,高质量信息披露的实例： Infosys,一年概况 年度优秀员工（100人） 致股东的信 公司简介（10页） 董事报告（17页） 风险管理（6页） 公司治理（10页） 审计委员会报告（2页） 董事会其他委员会报告（2页） 按印度会计准则编制的财务报表（36页）,高质量信息披露的实例： Infosys,按美国会计准则编制的财务报表（22页） 美国证监会（SEC）20-F 报表（38页） 股东信息（6页） 经常有人关心的问题解答 向股东提供的额外信息（20页） 股价变动图 无形资产详表 人力资源会计和增值表 品牌价值 按现行价值编制的报表 EVA报表 比率分析 管理架构 历史资料分析,高质量信息披露的实例： Infosys,Infosys 基金会 按澳大利亚、加拿大、法国、日本和英国会计准则编制的财务报表,盈余计量,收益/盈余的定义取决于盈余报告的目标 盈余用于计量创造的财富 资本保全观：与经济理论一致 财务资本保全 实物资本保全 盈利报告的不同观点 本期经营 综合收益 利润表的性质和格式,盈余管理的基本概念,什么是盈余管理 盈余管理的分类 利用应计额调剂盈余 利用交易事项调剂盈余 盈余管理的目的：操纵与信号 盈余管理的几个需要澄清的问题 盈余管理不等于虚报利润 盈余管理不等于违法违规,国外常见的盈余管理动机,债务合同规定 管理人员报酬 公司管理权的争夺 减税避税 影响市价 其他考虑,中国特殊的盈余管理动机,IPO定价 配股 摘牌 兼并重组 维持业绩,1995年前的净资产收益率分布,1995年后的净资产收益率分布,盈余管理动机的再思考,盈余管理是飞来横财还是寅吃卯粮？ 盈余管理的回转 为什么管理层无视盈余管理的回转？ 任期不确定性 短期出业绩的压力 网开一面的侥幸,什么是理想的利润？,利润不是越高越好 市场更关注盈利的稳定性 利润的平滑 公司的利润有几个？ 小心：利润算法各有不同 现金利润和EBITDA 什么利润才可靠？,讨论题,X公司本年度财务报表中的EBITDA和经营活动现金流量的差异明显增加，以下哪些是可能的原因： 折旧费用大增； 利息费用大增； 非现金流动项目余额大幅变动； 公司变卖资产，并由此产生巨额盈亏。,常见的盈余管理手段,利用权责发生制 人为调节收入确认 人为调节费用确认 利用非经常性损益 变更会计政策和估计 利用交易事项 关联方交易和往来 不公允交易,我国上市公司盈余管理的特殊性,地方政府的参与与默许 手段翻新，数额巨大 关联方交易盛行 大股东操纵 追溯调整，有恃无恐 缺乏制约，屡禁不止,讨论题,以下现象是否是正面的消息： 存货周转率比上年显著提高 应收帐款坏帐准备金额提高但比率降低 利息费用的增长幅度超过长期负债的增长幅度 净利润降低但营业利润增加 毛利额不变但毛利率增加,讨论题,如果公司年报上的利润比上一年上升但年报公布后的市场反映却是负面的，几乎可以肯定利润有虚假成份。,讨论题,管理层操纵利润的重要动机是增加奖金。为减少利润操纵，奖金不应与利润挂钩。 将管理人员的报酬与股价挂钩最符合股东的利益。,实务中揭示盈余管理的方法 （深圳商报2002/1/8）,税项分析法 应收款项和存货分析法 毛利分析法 现金流量分析法 子公司分析法 资产重组与关联交易分析法 资产质量分析法 审计意见分析法,抑制盈余管理的可能途径,加强监管 谁来监管 如何监管 副作用不可忽视 强化独立审计的作用 培育机构投资者和中介机构的分析能力 改进公司治理,安然公司丑闻及美国最近的公司治理改革对我们的启示,全美第七大企业轰然倒下 对证券市场,会计市场,政府监管体制造成了巨大的冲击 普遍认为:安然倒于公司治理的失败 亡羊补牢的措施: SEC和交易所:强调董事会的独立性;增加外部监督 会计界:收紧会计准则,加强审计的独立性,增加披露 国会: 修改立法,加大违规成本,便利小股东起诉 启示,第四讲 国际会计准则的趋势及对我国的影响,国际会计准则的近期历史回顾,国际会计准则委员会（IASC）的贡献和局限性 国际会计准则理事会（IASB）的成立（2001年） 开始对原国际会计准则（IAS）进行大刀阔斧的全面改革（2002年） 同时又启动了许多新的、急需规范的会计准则项目。 2002年9月，国际会计准则理事会与美国财务会计准则委员会（FASB）首次达成趋同（convergence）协议 国际财务报告准则解释委员会（IFRIC）于2002年初正式成立，履行国际财务报告准则的解释工作。,国际会计准则的目标和成绩,建立一套完整严密的国际会计准则 基本达成目标 动员说服成员国采用这一准则 近年来取得令人瞩目的进展 通过成员国的遵循达成世界范围的财务报告趋同 是否严格执行难以监管（也无人监管） 有些准则缺乏充分的可操作性,国际会计准则可能的问题？,现有的各国会计准则都建立在特殊的法律、文化和经济发展环境的基础上 税法 商业习惯 所有权结构 披露文化 是否允许各国根据自身的特点加以修改？ 进退两难 财务报告质量的差异被掩盖 IFSB在平衡各方利益时会否成为类似联合国的空谈场合？,国际会计准则制定的新趋势,对可靠性的侧重渐减，对相关性的强调渐增 与此相应，公允价值得到前所未有的广泛应用 许多我们习以为常的确认计量方法有可能发生重大变化（如利润的计量观念） 对稳健性的强调趋减 压缩表外项目的空间 减少不同方法的选择余地 增加披露 逐渐“美”化,国际会计准则带来的影响,盈利计算的理念发生变化 以香港实行的结果看，影响最大的项目： 投资性物业 资产（尤其是商誉）减值 以股付款 金融衍生工具 盈利波动加大使报表分析更为困难,公允价值（FV）带来的冲击,IFRS走向公允价值的趋势日渐明显 采纳公允价值的理想条件： 存在（可获得）市场交换价格；或 存在对市场交换价格独立可靠的估价机制 如果不存在这样的条件怎么办？ 替代方案：估价模型如未来现金流量折现 牵涉太多的人为估计因素 难以验证，留下操纵的隐患,国际会计准则与中国,国际化：我们的优势和劣势 38项具体会计准则在内容上与国际财务报告准则已经相当接近 接近不等于趋同 我们与会计会计准则的主要差别： 采用公允价值时减少了含有较多假设的估值技术 限制减值转回 限制资产重估价,第五讲,内部控制、风险管理和独立审计,企业内部控制重新成为关注焦点,安然事件引起社会对企业的不信任甚至敌视 美国采取断然措施挽救市场信心 2002年7月30日布什总统签发了萨班斯-奥克斯利法案 设立上市公司会计监管委员会（PCAOB） 加强独立审计师的独立性 强化公司的责任和审计委员会的职责 更新财务披露的要求（404条款） 设立了犯罪惩戒条款并进一步加强了 白领犯罪的惩罚措施,404条款和公司内部控制,管理层为公司设立和维持足够的财务报告内部控制系统的责任陈述； 管理层为评估公司财务报告内部控制系统的有效性而采用的评估架构陈述; 管理层在公司最近的财政年度做出的对公司与财务报告相关的内部控制有效性的评估包括一份公司与财务报告相关的内部控制是否有效的声明。声明必须披露管理层发现的任一公司与财务报告相关的内部控制的实质性漏洞。在公司与财务报告相关的内部控制存在某一或更多实质性漏洞时，管理层不得做出公司与财务报告相关的内部控制有效的声明；及 作出外部审计师已就管理层对内部控制系统作出的评估并发表核证报告的陈述。,COSO的内容,有效率且有效果的使用公司资源,财务报告 的可靠性,遵循适用 的法律、法规,目标,COSO报告的重要贡献,明确对内部控制的“责任” 强调内部控制应该与企业的经营管理过程相结合 强调内部控制是一个“动态过程” 强调“人”的重要性 强调“软控制”的作用 强调风险意识 揉和了管理与控制的界限 强调内部控制的分类及目标 明确指出内部控制只能做到“合理”保证 成本与效益原则,内控和风险管理的一些思考,设置哪些机构以及怎么分工？ 公司文化要有哪些变化来适应？ 防范为主带来的困惑 内控不是万能的 风险防范和不作为的区别在哪里？ 什么样的公司风险最大？ 怀疑一切还是用人不疑？,审计的经济意义,审计是契约安排的组成部分 审计产生的原因 报表编制者和使用者的利益冲突 会计信息对使用者影响重大 会计报表和审计具有复杂性和专业性 报表使用者远离企业及其经营者,审计的经济意义,审计有助于降低酬资成本和交易成本 审计师的作用： 发现违法违规现象 揭示报告所发现的违法违规现象 前者取决于审计师的能力，后者取决于审计师的独立性 审计师既面临如实报告的市场压力，也面临客户更换审计师的威胁,审计的范围和局限,审计是事后检查；审计不改变经济交易的事实 审计是抽样检查；审计不能保证完全排除差错 审计遵循