甲醇贸易企业套期保值方案.doc

甲醇贸易企业套期保值方案2015年6月8日研究发展部 杨艳丽2011年10月28日，甲醇期货在郑商所上市交易，这意味着，甲醇期货市场将为甲醇现货市场提供价格发现机制，为产业链相关企业提供套期保值工具。套期保值就是在期货市场买进或卖出与现货数量相等但交易方向相反的商品期货合约，在未来某一时间通过卖出或买进期货合约而补偿因现货市场价格不利变动所带来的实际损失。也就是说，套期保值是以规避现货价格风险为目的的期货交易行为。第一部分 套期保值基础一、套期保值必要性图1：甲醇现货价格数据来源：WIND、中航期货对于企业而言，甲醇价格上涨，会导致其购入成本提高，侵蚀企业的利润，在不能提高产品销售价格，完全将风险转嫁下游客户的情况下，企业有必要通过期货市场的套期保值里规避买入价格的上涨风险。二、套期保值目的在甲醇产业链中，甲醇贸易企业面临的主要风险点有：1、采购价格上涨2、销售价格下跌3、库存压力大，流动资金紧张具体来说，甲醇期货市场可以为1风险点提供买入套期保值，锁定贸易企业甲醇采购成本；为2风险点提供卖出套期保值服务，为贸易企业锁定销售利润；风险点3主要是库存管理，其主要目的是降低库存成本和资金占用。三、套保作用分析1、锁定甲醇采购成本2、锁定甲醇销售利润就贸易企业而言，并不是所有的现货都需要进行套期保值，主要是对购销差额的风险敞口进行风险管理。针对风险敞口的不同，企业依据自身实际情况选择买入套保锁定甲醇采购成本，或者卖出套保锁定甲醇销售价格。3、库存管理主要是降低库存成本和资金占用。由于期货合约代表相应的实物量，企业增加库存可以采取买入对应的期货合约，资金占用仅为货值的10%。在资金紧张的情况下，抛出现货并在期货上买入，以期货虚拟库存替代真实库存，既达到拥有“库存”的目的，又可大量减少库存资金占用。四、套期保值的优点和缺点优点：套期保值功能是期货市场产生和存在的重要原因。现货企业为了规避不可预测的风险，放弃超额利润，进入期货市场进行套期保值，追求稳定经营和稳定可控的利润率。在期货市场套保后，企业的利润率或许没有太大幅度的提高，但平稳的利率曲线不会给资金流带来压力，也方便安排贸易经营。图2：套期保值利润曲线数据来源：中航期货缺点：基差波动风险与交割风险。所谓基差风险是指保值工具与被保值商品之间价格波动不同步所带来的风险。基差(basis)即现货成交价格与交易所期货价格之间的差，其价差不是固定的。基差的波动给套期保值者带来了无法回避的风险，直接影响套期保值效果；才外，甲醇是危险品，交割环节也存在一定风险：包括交货的运输环节上，货物质量、交货时间、交割库、升贴水问题等。五、套期保值前的制度安排（一）成立决策机构开展套期保值业务，首先必须成立一个直接对公司最高管理层负责的决策机构，并重点做好以下三方面的工作：1、明晰企业原料风险的来源套期保值的目的是为了回避风险，那么企业首先必须对自身风险有一个清醒的认识，是价格风险还是库存管理需求，必须明确。2、正视价格波动的机会风险企业开展套期保值，除了要明晰原料风险来源以外，还需要正视价格波动的机会风险。在企业经营过程中，一方面要注重防范和控制风险，另一方面要把机会风险视为企业的特殊资源，通过对其管理，为企业创造价值，促进经营目标的实现。 3、明确企业自身的风险偏好期货市场在发挥回避风险功能的同时也会存在着基差风险、交割风险等。在套期保值过程中，企业应该清醒地认识到，套期保值所面临的价格波动风险并不会小于投机的价格波动风险。所以，开展期货套期保值的企业，一定要根据自身的长期发展策略来确定套期保值过程中的风险偏好，而且这个风险偏好需要由企业最高管理层来确定。在风险控制过程中，企业可以根据不同业务特点统一确定风险偏好和风险承受度，即自己愿意承担哪些风险，不愿意承担哪些风险，明确承担风险的最低限度和不能超过的最高限度，并据此确定风险的预警线及采取的相应的对策。 从以上几方面可以看出，用企业欲开展期货套期保值业务，首先企业的最高管理层要对企业风险来源、套期保值原理和操作程序以及企业的风险承受能力有一个清醒而深刻的认识，并组成一个由最高决策层负责的机构来领导企业的套期保值工作，这个决策机构既可以由企业的一把手亲自负责，也可以由一把手授权建立一个风险控制小组来共同决策。（二）一支专业的操作队伍随着商品期货金融属性的增强，套期保值业务对市场分析以及操作人员的素质提出了 更高的要求。套期保值操作人员不仅要具备专业的基础知识，还要有良好的心理素质和丰富的实践经验，这些既熟悉企业经营管理又具备专业期货知识的复合型人才已经成为影响企业套期保值成效的一个关键因素。在新的期货交易管理条例中，已经去除对国有企业参与期货的交易品种和交易总量方面的限制，“灵活套保”已经成为未来企业开展套期保值、规避市场风险的重要策略。而这种“灵活套保”的策划和实施更是离不开一支专业的操作队伍。（三）一套切实可行的风险管理制度在开展套期保值过程中，企业的参与初衷往往是美好的，在开始的时候也容易取得一定的成效，但是企业能否真正做到有效开展套期保值并不是看一朝一夕的成败，而是要看长期效果。所以，企业在开展套期保值过程中，从一开始就必须重视风险管理制度方面的建设，根据企业自身的经营模式和管理水平，制定出一套切实可行的风险管理制度来保障企业套期保值的有效开展，保障企业套期保值基本原则的实现。风险管理制度的重要性就是要将企业最高管理层的风险管理意识和政策贯彻落实到每一个管理者和员工的头脑中，使企业的风险管理工作融入到日常的市场营销和管理的实践中。 从以上三个方面可以看出，企业开展套期保值业务，不仅是企业领导层需要具备成熟的风险控制理念，而且企业还需要建立严格的风险管理制度和一支既熟悉企业生产经营又拥有丰富的期货市场套期保值经验的复合型人才队伍。（四）明确套保成功与否的标准首先，健全套期保值会计核算制度。这主要是指遵循会计原理中的配比原则，将在现货市场已实现销售商品所对应的库存成本（或者是采购原料的采购支出）与在期货市场进行套期保值所产生的平仓赢利或者亏损相配比，调整并确定该商品的销售成本或者采购成本。（参照会计其次，建立套期保值效果评估机制。从期货和现货两个市场来综合评估套期保值效果，将期货市场上的损益与现货市场上的盈亏相对应，而不是只关注其中一个市场的盈亏。只有进行科学的套期保值会计核算和正确的套期保值效果评估，以良好的心 态来开展套期保值业务，才能真正达到企业开展套期保值的目的。第二部分 甲醇套保可行性分析与最佳保值比率的确定一、甲醇套期保值可行性分析本文选取郑州商品交易所甲醇主力合约日收盘价以及华东地区甲醇中间价为样本，样本数据选取时间为2011.10.28至2015.6.5，共计871组样本数据。图3：甲醇期货和现货价格数据来源：wind、中航期货图4：甲醇现货-期货基差数据来源：wind、中航期货根据计算，两列数据相关性约为0.88，属于较强正相关关系，其价差均值为87。从数据来看，两者相关程度较高，联动关系较为稳定，同时期货现货属于同一标的，适合进行保值操作。二、最佳保值比率的计算传统的套期保值比率的理论基础是期货价格和现货价格走势基本一致性。在这样的理想状态下，投资者只需在期货市场进行和现货市场市值完全相等、方向相反的操作。但在实际操作中，1:1套保的效果并不容乐观，因为市场中期货价格和现货价格的变动并不完全一致，现货和期货价格的基差是无序波动的，而且波动剧烈，严重影响到投资者的套保效率。因此，确定具体的操作比例是整个套保过程的关键步骤，为了实现尽可能对冲系统风险的目的，我们采用市场应用较为广泛的最小二乘法原则来确定对冲系数。如果现在已知现货组合的收益率为R1，相应的期货合约的收益为R2，二者之间的比例表示为I，则该组合的总收益可以表示为： 为了实现风险最小化的目标，我们取出三者的方差并对i求一阶偏导 计算结果如下：从结果可见，两者的最佳套期比率为1.03，即每1000吨的甲醇现货的波动风险需要1030吨的甲醇期货作为对冲，两者拟合度为0.7526，拟合程度较好。整体来看，该比例可以作为套保实施时的一个重要参考，但需要注意的是实际套保过程中该系数需在适当时段进行调整，以适应市场变化的节奏。第三部分 甲醇套期保值流程及案例一、套期保值流程二、买入套保案例2013年10月30日，甲醇主力合约收盘价2846元/吨，甲醇华东现货报价3440元/吨，某企业2个月后需要采购甲醇，但预计未来1-2月时间内，甲醇价格易涨难跌，鉴于该预判以及当时期现市场的现货升水格局，因此，企业选择买入甲醇期货进行套利保值，数量假设为1000吨（10手合约）。现货市场期货市场2013年10月30日3300元/吨28462013月12月3日3665元/吨3269价格涨幅365元/吨423元/吨损益情况成本增加36.5万元平仓收益42.3万元买入保值效果完全弥补了采购成本的上升，且增益5.8万元。三、卖出套保案例2014年12月31日，甲醇主力合约收盘价2775元/吨，甲醇华东地区现货报价2660元/吨，某甲醇贸易企业有1000吨甲醇库存的风险敞口，基于当时现货市场持续跌水运行，且预期年内甲醇价格仍有下跌空间，因此，该企业选择了卖出保值，以锁定库存中甲醇的销售价格。现货市场期货市场2014年12月3日2660元/吨2775元/吨2014年12月31日1950元/吨2051元/吨价格跌幅710