我国钢材期货价格与现货价格关系研究.docx

我国钢材期货价格与现货价格关系研究 摘要：本文借助于Johansen协整检验、误差修正和方差分解模型，分析和检验了我国钢材期货价格和现货价格之间的关系，研究结果显示：我国钢材期货价格和现货价格之间存在长期均衡关系；短期内期货价格的反向修正机制能很好地发挥作用，而现货价格的调整则主要是通过期货价格的调整来完成；期货价格对现货价格具有单向引导作用；期货市场价格的短期波动对现货市场价格的影响较大，反之则不然。我国钢材期货市场已能很好地发挥其价格发现功能，具有较高的市场效率。 下载 关键词：钢材期货Johansen协整检验误差修正模型方差分解 我国是钢铁生产和消费大国，钢材期货也已成为我国主要期货交易品种之一，但目前对成立近一年的我国钢材期货市场的研究很少，其是否很好地发挥了价格发现功能值得关注。 一、文献综述 期货市场的运行效率，尤其是与现货市场之间的关联性问题，一直受到国内外学者关注。Engle和Granger(1987)及Johansen和Juselius(1990)提出的协整模型为研究非平稳经济变量的均衡关系提供了全新的方法，这在期货价格与现货价格之间的动态关系研究中得到了广泛应用。Tse(1999)研究了指数市场与期货市场波动之间的波动溢出效应，研究结果表明一个市场的价格信息会溢出到另一市场。Tse和So(2004)利用信息共享模型和多变量M-GARCH模型等研究了香港恒生指数市场、恒生指数期货市场和盈富基金市场之间的相互关系，研究认为三个市场之间存在一致性协整关系。且市场之间的信息溢出程度是彼此不同的。张金清和刘庆富(2006)的研究结果表明我国铜、铝期货市场与现货市场之间的存在长期均衡关系，铜现货价格与期货价格之间存在双向引导关系，而铝只具有从期货市场到现货市场的价格引导关系，刘丽平和苗耕(2009)分析了印度钢材期货市场的运行效率，认为其钢材期货市场价格发现功能不足，市场效率有待提高。 由于我国钢材期货推出时间较短，对钢材期货价格和现货价格的相关研究几乎没有，但如今钢材期货品种上市已近一年，研究条件日渐成熟。本文将借助Johansen协整检验、误差修正模型和方差分解模型对我国钢材期货价格和现货价格之间的关系进行分析，以揭示我国钢材期货市场的运行效率。 二、数据说明及研究方法 1，数据说明 由于螺纹钢期货的成交量远大于线材期货，在钢材期货中占主导地位，因此钢材期货价格选取上海期货交易所螺纹钢期货最近一期合约收盘价的连续价格作为代表，来源为Wind资讯；现货价格取自钢之家网站编制的螺纹钢价格指数。数据时间跨度是2009年3月31日至2010年2月25日，共222对样本数据。螺纹钢期货价格和现货价格分别以sf和88表示，为降低时间序列的异方差性，对它们进行对数处理，分别记为lgsf和lgss。 本文用到的一些模型检验对时间序列方程是否包含截距和趋势都有要求，同样的数据在选取不同类型做检验时，结果可能会有很大差异。对螺纹钢价格而言，从长期来看，一般随通胀会呈上升趋势，其时间序列方程应同时包含截距和趋势项。而螺纹钢价格的一阶差分序列仅考虑包含截距的情况。 2，研究方法 先检验期货价格和股票价格序列的平稳性；如果都为单整，那么对它们进行Johansan协整检验，以验证两个市场价格的长期均衡关系；并建立向量误差修正模型(VECM)进行短期价格变化分析，同时观察两者之间的引导关系；最后使用方差分解模型考察两个市场的价格发现功能。数据分析软件为Eviews5.1。 三、实证分析 1，单位根检验 由于同阶单整的非平稳时间序列是协整检 验的前提条件，所以须首先对变量做平稳性检验。表1中的ADF单位根检验结果显示，lgsf和lgss都是非平稳序列，而它们的一阶差分是平稳的，也就是说它们都是一阶单整的。 2，Johansen协整检验 Johansen检验对滞后阶数比较敏感。不当的滞后阶数很可能导致虚协整。按照AIC准则，选定最佳滞后阶数为1，表2给出了时间序列和协整方程都有线性趋势的协整关系检验结果。 由表2中的迹统计量trace和最大特征值统计量max检验结果可知，在1的置信水平下，零假设r=0被拒绝，而零假设r1不能被拒绝。说明lgsf和lgss之间存在协整关系，即螺纹钢期货价格与现货价格之间保持着长期均衡关系。 3，误差修正模型 根据Granger(1987)的表述定理，一组具有协整关系的变量可建立误差修正模型(Error Correction Model，或ECM)。协整检验用来确定时间序列间存在共同随机趋势并以线性关系进行描述，而误差修正模型用以描述在系统偏离均衡状态时，变量之间达到长期共同趋势过程中需要进行的修正与调整(误差修正项的负系数反应了这种调整的速度)，同时也可得到变量在短期内相互影响的程度，从而识别两种价格之间的引导方向。 考虑时间序列和协整方程都包含截距和趋势的情况。按照AIC准则取滞后阶数为1，则螺纹钢期价和现价的误差修正模型为：lgsft=0.000171+0.062708 lgsf,l+0.050032 lgssl10.148528ECM t值(0.45701)(0.8906) (0.35034) (5.04825)或lgsst=0.00009+0.545684lgss+0.12329lgsf0.002887ECM t值(0.00015)(9.36317)(4.33153) (0.24041) 其中误差修正项ECM=lgsf1.362956 lgss+0.000118t0.8282。 从误差修正方程的系数可以看出，短期内，螺纹钢期货价格受误差修正项的影响较大，而受短期自身和现货价格变动的影响很小(相关估计系数统计量不显著)；现货价格则受短期自身和期货价格变动影响较大，而受误差修正项的影响很小。这说明，目前我国螺纹钢期货市场运行较有效率，当期货价格偏离均衡位置时，在反向修正机制的影响下能较快回调，而现货价格的调整则主要是通过期货价格的调整来完成；同时期货价格对现货价格具有单向引导作用。 4，方差分解 方差分解(Variance Decomposition)是通过分析每一个结构冲击对内生变量变化的贡献率，进一步评价不同结构冲击的重要性。如果一个市场所占的信息份额相对较大，则说明这个市场吸收了更多的市场信息，即在价格发现功能中发挥了更加重要的作用。(如表3所示) 方差分解结果表明，螺纹钢期货价格的短期波动对现货价格影响较大，而现货价格的短期波动对期货价格影响很小，因此期货市场的价格发现功能明显高于现货市场。 四、结论 本文借助于多种统计模型，分析和检验了我国钢材期货价格和现货价格之间的关系。研究结果显示：我国钢材期货价格和现货价格之间存在长期均衡关