上周沪铝小幅上升主力合约AL0706周收盘19720元.doc

期市有风险 入市须谨慎蝿羀膅莃蚅罿芈蚈羃羈莀蒁衿羇蒂蚆螅羆膂葿蚁肅芄蚅薇肄莆蒇袆肄肆蚃袂肃芈薆螈肂莁螁蚄肁蒃薄羃肀膃莇衿聿芅薂螅膈莇莅蚁膈肇薁薇膇腿莃羅膆莂虿袁膅蒄蒂螇膄膄蚇蚃膃芆蒀羂膂莈蚅袈节蒁蒈螄芁膀蚄蚀袇节蒇蚆袆蒅螂羄袆膄薅袀袅芇螀螆袄荿薃蚂袃蒁莆羁羂膁薁袇羁芃莄螃羀莆薀蝿羀膅莃蚅罿芈蚈羃羈莀蒁衿羇蒂蚆螅羆膂葿蚁肅芄蚅薇肄莆蒇袆肄肆蚃袂肃芈薆螈肂莁螁蚄肁蒃薄羃肀膃莇衿聿芅薂螅膈莇莅蚁膈肇薁薇膇腿莃羅膆莂虿袁膅蒄蒂螇膄膄蚇蚃膃芆蒀羂膂莈蚅袈节蒁蒈螄芁膀蚄蚀袇节蒇蚆袆蒅螂羄袆膄薅袀袅芇螀螆袄荿薃蚂袃蒁莆羁羂膁薁袇羁芃莄螃羀莆薀蝿羀膅莃蚅罿芈蚈羃羈莀蒁衿羇蒂蚆螅羆膂葿蚁肅芄蚅薇肄莆蒇袆肄肆蚃袂肃芈薆螈肂莁螁蚄肁蒃薄羃肀膃莇衿聿芅薂螅膈莇莅蚁膈肇薁薇膇腿莃羅膆莂虿袁膅蒄蒂螇膄膄蚇蚃膃芆蒀羂膂莈蚅袈节蒁蒈螄芁膀蚄蚀袇节蒇蚆袆蒅螂羄袆膄薅袀袅芇螀螆袄荿薃蚂袃蒁莆羁羂膁薁袇羁芃莄螃羀莆薀蝿羀膅莃蚅罿芈蚈羃羈莀蒁衿羇蒂蚆螅羆膂葿蚁肅芄蚅薇肄莆蒇袆肄肆蚃袂肃芈 金属品种投资报告电解铝：区间震荡何时了宏观经济运行趋势难改 金融调控继续实施2007年3月19日沪铝周度投资报告（3.123.16）作者：李晓Tel大期货经济研究所地址：杭州市中山北路中大广场五矿大厦二楼邮编：310003网址：内 容 摘 要短期内氧化铝价格上涨以及消费旺季即将来临，对国内铝市多头信心有支撑。从中长线看，氧化铝产能的增长速度远大于原铝的增长速度，供应压力限制了氧化铝的上涨空间，氧化铝价格的些许上涨不足以消除电解铝生产的强大供应潜力，国内外电解铝产能已出现明显重启。今年世界以及中国原铝预期供应过剩似已成共识。国内外铝库存近期减少，未来要看国内铝消费需求恢复状况。中国出口减少，导致期铝外强内弱的格局继续延续。宏观经济环境层面，美国经济前景仍令人担忧，中国加大了宏观调控的力度，不利于铝价的长期走强。从技术上看，沪铝自06年8月以来走势处于区间震荡寻求平衡过程，后市面临大级别的趋势方向选择，沪铝指标系统走弱，后市机会应值得关注。上周沪铝小幅上升。主力合约AL0706周收盘19720元，较前周涨160点。盘面远期合约贴水的价格结构已成为历史，中国出口数据不佳导致供应压力增大。LME期铝反弹，伦铝周收盘于2810美元，涨104美元。上周美国抵押贷款市场出现危机，但2月份美国CPI指数和工业产值上升，美元贬值对金属价格形成支撑。铝库存资源量小幅下降，供应压力难以持续。截止3月16日，上期所铝库存可交割货物量为95392吨，减3985吨，注册仓单14015吨，较上周增3712吨。交割库铝资源量没有延续近期大幅上升趋势，不能断言供应将趋于充裕。前期铝库存资源量及注册仓单量曾连续十五周大幅降低，进入低库存时代。目前沪铝仓单仍处于较低水平。LME铝库存量上周末为797725吨，略有减少。节后随着运输状况的改善以及生产商套保愿望增强，短期内库存压力上升，但近期逐渐回落，说明铝消费已启动。国内铝现货价格略有下跌，期现价差明显缩小，年内供应压力存在。截止3月16日上海地区长江现货铝锭价格报价19400元/吨左右，较前周跌100元，与上交所期货即期合约基本持平，现货供应紧张缓解。节后上海地区电解铝需求不足，到货量增加，供应压力逐渐增大。不过三月是国内铝消费快速启动的时期，随着铝材加工厂步入正常生产，原铝消费旺季也将到来，将抵消大量新增资源量。另外现货压力还来自于：电解铝的出口关税高达15%，原铝出口无利可图。根据中国海关数据，今年1-2月份国内原铝和铝合金出口同比下降40.9%。而国家统计据数据显示，今年1-2月原铝产量179.74万吨，同比增36.4%。可见，国内供应压力还是明显存在的。今年中国原铝将可能出现过剩局面，因随着氧化铝价格的前期下跌，电解铝闲置产能的启动速度也在加快，预计07年我国电解铝产能将达到1450万吨，同比增21%；产量将达到1170万吨，同比增长25%。而2007年中国原铝消费量为1080万吨，增长速度为25%。当年供应过剩约90万吨。而07年全球需求放缓也会使世界铝市场出现约20万吨的小幅过剩。进入07年，氧化铝价格止跌上扬，改变了此前一路下滑的局面。上周国内进口氧化铝港口报价上调250元至4250元/吨，主要是受几内亚事件的影响，国际市场氧化铝价格上调。新年伊始，部分非中铝系氧化铝厂开始谋求价格联盟，限产保价，上调氧化铝现货价格至29003000元/吨。而中国铝业宣布自2月1日起，上调氧化铝报价50%，至3600元/吨。业内人士认为，由于氧化铝总体上产能过剩，维持高价的“价格联盟”难以长时间持续。根据Metal Bulletin（金属导报）统计显示，预计到2009年之前，全球氧化铝将持续过剩。07年和08年供应过剩分别为41.9万吨和31.1万吨。不过当前氧化铝价格弱势并未彻底改变。此前氧化铝下跌之迅猛，仍记忆犹新。中铝在9月26日第三次调降国产氧化铝现货价格，由3800元/吨降至2950元/吨；在8月31日下调氧化铝现货价22.4%，由每吨4900元降至3800元；8月7日氧化铝报价下调了13.3%，由年度最高5650元/吨降至4900元/吨。由于市场库存容量有限，现货价格的大幅变动是氧化铝市场的特性。因国内氧化铝产能释放导致氧化铝价格下跌这一因素仍存在。我国电解铝行业总体上仍处于扩张态势，增加了氧化铝的需求量。自去年3月开始，国内部分氧化铝新建产能投产，氧化铝的供应量大增，增幅超过了电解铝的增长速度，从而抑制其价格走高。据统计，去年月中国氧化铝产量达到1318万吨，同比大幅增加55%左右，同期电解铝产量同比增加不到20%；同时我国氧化铝进口量与去年基本持平。据海关统计，2006年氧化铝共进口691万吨，同比减少-1.57%。预计2007年氧化铝产能将达到2700万吨，同比增42%，产量2000万吨，同比增46%。到2008年我国氧化铝年生产能力将接近3000万吨，随着氧化铝产能在2007年以后的释放，全球氧化铝将进入过剩周期。后期氧化铝价格下跌压力依然存在，估计现货年平均价格会在23002500元/吨之间。图一：2006年中国氧化铝表观消费状况 （数据来源：中国统计局）目前电解铝的生产成本仍较低。若以氧化铝报价2950元/吨计，每吨电解铝的平均生产成本已降至14400元左右。而主要电解铝生产企业氧化铝长单价格估计在3200元/吨左右，据此计算每吨电解铝的生产成本则在15000元左右。与目前现货价相比，生产商利润空间仍然可以达到每吨4000元，非常可观，从而刺激其扩大产量，并对远期合约构成较大压力。比价关系仍不利于中国电解铝出口，并使沪铝存在下跌空间。中国财政部政策决定自11月1日起，电解铝的出口关税将由5%调高为15%，这一政策将使国内外铝价重新定位，理论上国内外比价将由原来的7.5左右修正为6.78，而目前沪铝与LME三月铝的比价为7.0，国内铝价定价偏高，出口难以启动。沪铝理论上有下跌调整空间。从基本面变化过程看，当前氧化铝企业联盟要弱于05年大型电解铝生产企业的联合。当时大型电解铝生产企业联合减产10%，导致氧化铝价格下跌，电解铝价格随后节节上涨。沪铝资源量和仓单数量快速增加，铝产能快速恢复，铝现货供应充裕，国内铝厂的保值力度加大。去年新增氧化铝产能极大缓解了国内氧化铝供应紧张的局面，高库存及成本下降最终又导致铝价持续下跌。我们认为，国内电解铝行业一直存在的需求增长和产能过剩的矛盾，仍将是铝价变化的主导因素。目前因氧化铝价格下跌和铝需求支撑，将导致电解铝闲置产能启动，消费旺季之后供需平衡将很快到来，铝价很难大幅上涨。在外汇储备持续攀高的背景下，中国将继续收缩货币流动性，执行稳健的货币政策。3月17日中国央行宣布上调银行存贷款利率0.27个百分点。以调控经济的过快增长及物价上扬。07年2月25日起人民银行再调存款准备金率0.5个百分点至10%。中国已连续第五次调高金融机构存款准备金率。在去年8月19日央行宣布提高存贷款利率，一年期存贷款利率上调了0.27个百分点。此前于06年4月28日将贷款利率提高27个基点。另外去年铝制品（经加工的型材产品）出口退税率下调幅度有限，仅为2%，仍享受11%的退税优惠。铝制品出口退税率偏高，在中国贸易顺差持续增长的背景下也有可能在今年调整，吸引市场关注。短期内氧化铝价格上涨以及消费旺季即将来临，对国内铝市多头信心有支撑。从中长线看，氧化铝产能的增长速度远大于原铝的增长速度，供应压力限制了氧化铝的上涨空间，氧化铝价格的些许上涨不足以消除电解铝生产的强大供应潜力，国内外电解铝产能已出现明显重启。今年世界以及中国原铝预期供应过剩似已成共识。国内外铝库存近期减少，未来要看国内铝消费需求恢复状况。中国出口减少，导致期铝外强内弱的格局继续延续。宏观经济环境层面，美国经济前景仍令人担忧，中国加大了宏观调控的力度，不利于铝价的长期走强。从技术上看，沪铝自06年8月以来走势处于区间震荡寻求平衡过程，后市面临大级别的趋势方向选择，沪铝指标系统走弱，后市机会应值得关注。基本面：沪铝资源量下降截止3月16日，上期所铝库存可交割货物量为95392吨，减3985吨，注册仓单14015吨，较上周增3712吨（见下图）。交割库铝资源量上周小幅下降，没有延续近期大幅上升趋势，不能断言供应偏紧的局面将明显好转。前期铝库存资源量及注册仓单量曾连续十五周大幅降低，进入低库存时代。目前沪铝仓单仍处于较低水平。图二：上海期货交易所铜、铝每周仓单 （数据来源：上海期货交易所）加铝预计07年全球铝业市场将出现适度过剩 加拿大铝业公司（Alcan Inc.）总裁兼首席执行官埃文斯（Dick Evans）31日表示，预计07年全球铝业市场将出现一定的过剩，铝价平均为200美元/吨左右，在此背景下，铝价将回归适度水平。 06年铝业市场的铝价从650美元/吨以上到06年底降至了200美元/吨以下。 铝价的降低主要是供应上升的影响，特别是中国铝业产量的增加使得铝市场从赤字返回至过剩。 最近几内亚铝矿及铝精炼厂工人的全国性罢工使得该国铝生产暂时中断，这推动现货铝价格升至了350美元/吨左右。 而且铜价飞涨推动铝替代铜行为加速发展。用铝作为铜的替代产品的做法正在不断增长，特别是在中国以及建筑用电线行业表现尤为明显。 埃文斯称，比如建筑用电线的特定生产线既可以采用铜作为原材料也可以采用铝，即使在这两种金属价格非常接近时，用铝替代铜也在逐渐进行。 06年铜价飞涨，虽然07年有小幅回落但仍为铝价的约两倍，这种情况下铜铝之间的替代正在加速发展。由于铜价的上涨，诸如中国等国家正在就铜铝替代进行诸多技术攻关，目前用铝替代铜多发生在发达国家，因为这些国家拥有此方面先进的技术。 特别声明：本报告版权归“中大期货经济研究所”所有，未经事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中大期货经济研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。本报告基于我公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但我公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。报告中的信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。 羈膁蒄螃膄肇蒄袆羇莅蒃薅蝿芁薂蚈羅膇薁螀螈肃薀蒀羃罿蕿蚂螆莈蕿螄肁芄薈袇袄膀薇薆肀肆薆虿袃莄蚅螁肈芀蚄袃袁膆蚃薃肆肂芀螅衿肈艿袇膅莇芈薇羇芃芇虿膃腿芆螂羆肅芆袄蝿莄莅薄羄芀莄蚆螇膆莃袈羂膂莂薈袅肈莁蚀肁莆莀螃袃节莀袅聿膈葿薅袂肄蒈蚇肇羀蒇蝿袀艿蒆蕿肆芅蒅蚁羈膁蒄螃膄肇蒄袆羇莅蒃薅蝿芁薂蚈羅膇薁螀螈肃薀蒀羃罿蕿蚂螆莈蕿螄肁芄薈袇袄膀薇薆肀肆薆虿袃莄蚅螁肈芀蚄袃袁膆蚃薃