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博弈分析框架下的供应链应收账款融资的问题和方式 摘 要：如何解决中小企业融资难问题，一直困扰着理论界和实务界。供应链金融概念的提出和发展，为中小企业融资难问题提供了解决办法。作为供应链金融的融资工具之一，应收账款融资由于在操作上的快捷和简便，受到众多中小企业和银行的青睐。文章从博弈论的角度，分析了核心企业、中小企业供应商、银行三方在应收账款融资过程中的决策。通过分析可以得出，核心企业从自身的经营稳定性和利益出发，会选择为中小企业应收账款融资提供担保。同时，银行为了扩展自身业务，提高资产收益，会接受中小企业提出的应收账款融资请求。核心企业、中小企业、银行之间的博弈达到帕累托最优。 关键词：供应链金融；应收账款融资；博弈分析 中图分类号：F275.6 文献标识码：A 据全国中小企业协会统计，截止2013年底，全国工商注册的中小企业总量超过4 200万家，占全国企业总数的99%以上；同时，中小企业贡献了58.5%的GDP、68.3%的外贸出口额、52.2%的税收和80%的就业，在促进国民经济平稳较快增长、缓解就业压力、优化经济结构等诸多方面，均发挥着越来越重要的作用。但中小企业长期面临着融资难问题，在一定程度上制约了中小企业的发展。中小企业由于自身规模有限、缺乏资产担保等原因，难以独立地从银行获得贷款，供应链融资应运而生。在供应链融资中，中小企业在核心企业的担保下，向银行申请贷款。供应链融资产品主要分为应收账款融资、存货融资、预收账款融资等三种模式（闫俊宏、许祥秦，2007），中国人民银行征信中心应收账款质押登记系统的上线，为应收账款融资提供了一个良好平台，因此应收账款质押融资在我国得到迅速发展。截至2013年9月底，全国共有近6 800家机构注册为系统登记用户，累计登记量突破95万笔，累计融资金额达到32万亿元。其中中小微企业成为最大受益者，目前，出质人为中小微企业的业务登记量约占系统总登记量的83%，有13万家中小微企业通过应收账款质押/转让获得融资，融资额约占系统登记融资总额的一半。 1 国内外研究现状 1.1 国外研究现状 James R Myers在研究供应链时发现核心企业的信用度高并有融资优势，同时核心企业了解其供应链成员的信息，由此设想可以通过加强信用管理和信息披露，使其形成一个信用整体，以使其他成员企业获得银行的融资给整体带来好处。供应链上实物流与信息流的整合在实践中已被广泛讨论和应用，但是资金流却较少受到关注，供应链管理不仅仅需要关注实物流与信息流，另一方面也需要关注资金流的整合。供应链金融即是从整体角度出发，解决影响供应链发展的资金流问题。Hofmann通过建立一个合作付款模型，介绍了供应链现金流整合的方法，他认为可以用自由现金流对股东价值的影响来衡量供应链绩效，供应链金融对于提升供应链企业价值具有积极作用。Michael Loamoureux认为供应链金融是一个由核心企业主导，对资金的获得和成本进行系统性优化的过程。供应链金融以其在降低融资成本、提升企业信用方面的优势，将得到市场的普遍关注，并可能成为企业主要的融资模式。Poe介绍了基于资产的融资业务是物流金融业务的一种重要模式，并提出存货与应收账款是基于资产的融资业务应主要考虑的担保物。Demica在2009年的供应链金融报告中提到大约有43%的德国公司和61%的英国公司打算用供应链中的应收账款和预付账款进行融资以获得流动资金。Massimo构建了一个有关应收账款融资的模型，研究了企业获得低利率贷款所产生的收益与担保应收账款时披露企业信息所产生的隐含成本之间的均衡，并针对实际情况阐述了担保应收账款在风险控制中的作用。 1.2 国内研究现状 罗正英等在讨论中小企业融资策略时提出，中小企业财务信息不完整导致的信贷市场信息不健全是引起中小企业融资难的直接原因。运用关联策略架构大企业与中小企业信誉链，调整其财务信息结构，建立大企业监督式财务制度，可实现供应链整体的信誉连接与信用共享，提高整体水平，使供应链中小企业进行低成本融资，达到整体链条的资金流优化。2006年深圳发展银行在国内率先推出供应链金融业务，并提出了N+1的营销模式，即所谓的利用供应链整体信誉解决中小企业融资难问题。严广乐利用信息经济学方法对有第三方物流企业参与的债权控制融资模式以及无第三方物流企业参与的物权控制融资模式进行博弈分析，研究了供应链金融这个生态系统各成员之间的关系，解释了供应链金融这种融资模式能解决中小企业融资难的机理，证明了供应链金融在其生存和发展中的经济基础。中小企业的应收账款占到企业总资产的50%60%，而利用率却非常低。中小企业应收账款质押融资成为银行信贷业务盲点，市场前景很大。何宜庆等运用博弈模型分析了在有第三方物流或保理商参与条件下供应链金融三种融资模式的违约概率并进行了比较分析，指出应收账款融资有明显的融资优势。而刘桂荣认为应收账款融资存在逆向选择问题，并指出供应链金融可以解决银行与企业间的信息不对称，形成借款企业、债务企业、银行的利益共享机制。鲁其辉等指出供应链应收账款融资能够使中小企业供应商进行连续生产，并在快速增长的市场中能在较短的周期内达到最优产量；应收账款融资也能使厂商得到连续供货，收益持续增长，供应商的初始现金越多，厂商的期望收益越高。张琅等运用演化博弈理论的分析方法，研究了在应收账款质押融资模式下影响中小企业违约概率及商业银行信贷提供概率的影响因素。曹文彬等引进违约罚数运用博弈论的方法，求解传统应收账款融资和供应链金融应收账款融资的纳什均衡，通过比较得出供应链金融应收账款融资可以达到帕累托有效率的均衡，同时可以降低企业融资成本、提高银行放贷率。辛玉红等从信息不对称角度构建了基于应收账款融资模式的供应链金融模型，比较分析了应收账款模式与传统模式下供应链各主体的效益差异，讨论了应收账款模式在降低各方成本，提高收益方面的优势。供应链金融在概念界定、融资工具的选择以及实际运用方面已经取得了丰硕的研究成果，国内学者对供应链金融解决中小企业融资难的机理也进行了一定的探讨。此外，国内外学者对应收账款融资 已经进行了大量研究，从不同角度阐释了应收账款融资的优越性并做出了定量分析。但是现有研究较少涉及到应收账款融资本身，从各融资参与主体的行为出发探讨应收账款融资的决策机制，即研究参与者在应收账款融资过程中是如何进行选择的。本文将从博弈论的角度，通过建立一个双重的斯坦克尔伯格博弈模型来分析基于供应链金融的应收账款融资的决策制定过程，为使中小企业、核心企业、银行等金融机构积极参与供应链融资提供理论上的借鉴。 2 博弈主体的界定与基本假设 企业为了扩大销售，往往会采取赊销的方式销售商品，由此造成了商品销售与资金回收的时间差。在收账期内，企业为获取营运资金，将销售形成的应收账款质押给银行等金融机构以补充流动资金，待账款回收后，以此偿还借款。在传统模式下的应收账款质押融资，由于中小企业的信用不健全，银行的放贷率低，有时为了规避风险银行甚至不愿意提供贷款。引入核心企业的担保后，核心企业与中小企业的信誉连接提升了中小企业的信用水平，增加了中小企业获得应收账款质押融资的可能性及其数额。因此基于供应链金融的应收账款融资涉及三个主体，包括核心企业、中小企业供应商、银行等金融机构。 博弈论是研究决策主体的行为发生直接相互作用时的决策以及这种决策的均衡问题，也就是说当一个主体的选择受到其他主体选择的影响，而且反过来影响到其他主体选择时的决策问题和均衡问题。博弈论的提出和发展，为管理学、经济学等学科开拓了一个全新的研究思路，为分析个体行为提供了一个良好方法。博弈的划分可以从两个角度进行。第一个角度是参与人行动的先后顺序，据此可以把它划分为静态博弈和动态博弈。静态博弈指的是博弈中参与人同时行动，或虽非同时行动但后者并不知道前者采取了什么具体行动；动态博弈指的是参与人的行动有先后顺序，且后行动者能观察到先行动者所选择的行动。划分博弈的第二个角度是参与人对有关其他参与人的特征、战略空间及支付函数知识的掌握程度，据此可以把它划分为完全信息博弈和非完全信息博弈。完全信息指的是每一个参与人对其他所有参与人的特征、战略空间、支付函数有准确的知识；否则，就是非完全信息。基于此，为了达到本文的研究目的，我们做出如下假设： （1）理性经济人假设，即个体行为以效益最大化原则为指导。 （2）博弈各方对有关对方的知识具有准确的了解，包括对方的特征、战略空间、支付函数，即这是一个完全信息博弈。 （3）博弈顺序假设。在博弈过程中，假设由中小企业首先申请贷款，然后核心企业决定是否为中小企业提供担保，最后银行决定是否发放贷款，这是一个动态博弈。 （4）信贷市场上的金融机构只有银行。 3 中小企业供应商与核心企业的博弈过程及分析 3.1 模型构建 3.2 博弈分析 （1）核心企业的期望收益分析 （2）中小企业的期望收益分析 4 供应链企业与银行的博弈过程及分析 根据本文的假设，在应收账款融资博弈过程中，首先由中小企业申请贷款，然后核心企业决定是否提供担保，最后银行决定是否发放贷款，中小企业能否取得贷款取决于银行的决定。当引入核心企业的担保后，核心企业与中小企业彼此相连接构成了一个整体，为了整个供应链的利益共同与银行进行博弈。在理性经济人的假设下，出于对自身利益的考量，核心企业并非会为每个中小企业的借款都提供担保。核心企业的信誉和担保是中小企业能否取得银行贷款的关键，银行根据核心企业的选择来决定自己的战略。 若银行选择不贷款，无法获得利息收益，为了分析上的方便，假设此时的收益为0，银行会从风险与收益相平衡的角度最终决定是否发放贷款。银行发放贷款的概率为ω，不发放贷款的概率为1-ω。当银行选择发放贷款后，从长远发展来看，供应链企业会选择守约战略。因为充足的资本供应和良好的信誉是保障供应链稳定运营的前提，及时获取生产所需资金也是提升供应链竞争力必不可少的要件。根据上面的分析，可以得到供应链企业与银行的支付函数矩阵，如表2所示。 5 小 结 本文通过建立一个斯坦克尔伯格博弈模型，分析了供应链应收账款融资决策。根据中小企业与核心企业间博弈分析的结果，我们可以得出，影响核心企业提供担保的因素为中小企业违约的外部损失成本，影响中小企业守.com专业提供论文发表论文的服务，欢迎光临约的因素为核心企业提供的保证金。同时，核心企业的担保改善了中小企业的信誉水平，使得银行提供贷款的概率得以提高，满足了中小企业临时性资金需求。双重的斯坦克尔伯格博弈模型提供了分析博弈主体策略选择的条件，并构成了分析供应链应收账款融资决策的基础。此外，我们假设该博弈