资金成本与现金流量.ppt

第五章 资金成本和现金流量 第五章第五章 资金成本和现金流量资金成本和现金流量 教学要点教学要点 教学内容教学内容 教学要点教学要点 资本成本的概念及计算资本成本的概念及计算 现金流量的概念与计算现金流量的概念与计算 第一节第一节 资本成本资本成本 第二节第二节 现金流量现金流量 教学内容教学内容 第一节第一节 资本成本资本成本 一、资本成本的概念和意义 （一）资本成本的含义 资本成本是指企业为筹措和使用资本而付出的代价 。有时也称资金成本。 资本成本有总成本和单位成本两种形 式。 用绝对数表示的即为资本总成本，是 指筹措并占用一定数量的资金而付出的全 部代价。 由于在不同条件下筹集的资金总额并 不相同，为便于分析对比，资本成本通常 以相对数形式（百分率）表示，即资金的 单位成本。 或 K = D P ( 1 - F ) D K = P - f 计算公式也可表示为： 用资费用 或 筹资数额 (1筹资费用率) 用资费用 资本成本 筹资数额筹资费用 （二）资本成本的性质 1.资本成本是资金使用者向资金所有者和中介人支 付的占用费和筹资费。 2.资本成本既具有一般产品成本的基本属性，又有 不同于一般产品成本的某些特征。 3.资本成本同资金时间价值既有联系，又有区别。 （三）资本成本的意义 1.资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据。 2.资本成本是评价投资项目、进行投资决策的标准。 3.资本成本可以作为衡量企业经营业绩的基准。 二、个别资本成本 （一）债务成本 债务成本主要有长期借款成本和债券成本。 1长期借款成本 Rl(1-T) Il(1-T) Kl= 或 Kl= L(1-Fl) 1-Fl 长期借款的筹资费用一般数额很小,可忽略不计，这 时可按下列公式计算： Kl= Il(1-T) 例1：某企业长期借款300万元，利率 10，借款期限5年，每年付息一次， 到期一次还本，所得税率33。 Kl=10%(1-33%)= 6.7% 例2：某企业取得3年期长期借款100万 ，年利率为12%，每年付息一次，到 期一次还本，筹资费用率为1%，企业 所得税税率为30%，则资金成本为多 少？ 12%(1-30%) KI= 8.48% 1 - 1% 2债券成本 债券成本中的筹资费用一般较高，应予考 虑。债券的筹资额应按具体发行价格计算。 计 算公式为： BIb(1-T) Kb= B0(1-Fb) 例3：某企业按面值发行债券300万元 ，债券利率10%，期限5年，每年付息 一次，到期一次还本，所得税税率33% ，筹资费率2。 10%(1-33%) Kb= 6.84% 1-2% 例4：某企业发行长期债券400万元，筹 资费用率2%，债券票面利率6%，税 率30%，债券的资金成本为多少？ 4006%(1-30%) Kb= 4.29% 400（1-2%） （二）权益成本 权益成本的计算方法不同于债务成本。另外，各种 权益形式的权利责任不同，计算方法也不同。 、股利增长模型 Dp Kp = P0(1-Fb) （）优先股成本 例5：企业以平价发行优先股300万元 ，年股利率10%，每年支付一次，筹 资费率2。 30010% Kp= = 10% / 98% = 10.2 % 300(1-2%) 例6：某企业发行优先股股票200万元， 筹资费用率4%，年股利率为8%，资 金成本为多少？ 2008% Kp= = 8.3 % 200(1-4%) 例7：企业平价发行普通股300万元，普 通股年股利率为10%，筹资费用率为2% ，以后年股息率增长5。 （）普通股成本 D1 Ks = + G Ps(1-Fs) 30010% Kc= +5% = 10% / 98%+5% = 15.2 % 300 (1-2%) （重点掌握）股利增长法 KsD1 /Ps（1fs）g 例8：某公司发行面值为1元的普通股500万股，融资总 额为1500万元，融资费率为4，已知第一年每股股利 为0.25元，以后各年按5的比率增长，则其成本应为 多少？ KE5000.25/1500（14）5 13.68 （）留存收益成本： 留存收益成本的计算与普通股基本相同， 但不考虑筹资费用。 其一：股利增长模型 D1 K r = + G Ps 例9：某公司普通股目前市价为60元，估计年增长 率为10%，本年发放股利3元 ，则资金成本： 3 Kr = +10% = 15 % 60 其二：资本资产定价模型 Kr=Rf+(Rm-Rf) 例10：假设市场无风险报酬率为10%，平均 风险股票必要报酬率为15%，某公司的普 通股值为 1.5，留存收益的成本为： K=10%+1.5（15%-10%）=17.5% 总结：一般情况下，各融资方式的资本成 本由小到大依次为：国库券、银行借款、 抵押债券、信用债券、优先股、普通股等 。 三、综合资本成本 综合资本成本是指企业全部长期资本的总成本，通常是以 各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行 加权平均确定的，故亦称加权平均资本成本。计算公式如 下： n Kw = KiWi i=1 加权平均资本成本的计算，其价值权数的选择有三种 方法： 1.账面价值权数法权数按账面价值确定 2.市场价值权数法权数按市场价值确定 3.目标价值权数法权数按目标价值确定 例：某企业共有资金100万元，其中：债券 40万元，优先股10万元，普通股40万元， 留存收益10万元，各种资金成本分别为： 5%、10%、15%、14%，计算综合资金成 本率。 例：某企业计划年初的资金结构如下： 资资金来源金额额（万元） 长长期债债券，年利 率9% 600 优优先股，年股利 率7% 200 普通股，40000股 800 合计计1600 该企业普通股股票面值200元/每，今年期望 股息为20元/股，预计以后每年股息增加5% ，该企业所得税税率33%，另假定各种证 券均无筹资费。该企业现拟增资400万元， 有以下两个方案可供选择： 甲：发行长期债券400万元，年利率10%， 普通股股息增加到25元/股，以后每年可增 加6%，但由于增大风险，普通股市价跌到 160元/股； 乙：发行长期债券200万元，年利率10%， 另发行普通股200万元，普通股股息增加到 25元/股，以后每年可增加6%，由于企业信 誉提高，普通股市价上升到250元/股，问企 业应选哪种方案？ 第一节 资本成本 四、边际资本成本 边际资本成本是企业追加筹措资本的成本。 边际资本成本规划步骤如下： 确定目标资本结构 确定各种资本的成本 计算筹资总额分界点 筹资总额突破点=第I种筹资方式的成本分界点/目标资金 结构中第I种筹资方式所占的比重 4.计算边际资本成本 一、现金流量 (一)现金流量的概念 现金流量是指与长期投资决策有关的 现金流入和流出的数量。 第二节第二节 现金流量现金流量 几点重要假设 （1） 时点指标假设 为了便于利用货币时间价值，无论现金流量具体内容所涉 及的价值指标实际上是时点指标还是时期指标，均假设按 照年初或年末的时点指标处理。其中，建设投资均假设在 建设期的年初或年末发生，垫支的流动资金则在年末发生 ；经营期内各年的收入、成本、折旧、摊销、利润、税金 等均在年末发生；项目的回收额均在终结点发生。现金流 入为正数、流出为负数，且一般以年为单位进行计算。 几点重要假设 （2）自有资金假设 即使存在借入资金也将其作为自有资金对待。 （3）财务可行性分析 假设项目已经具备国民经济可行性和技术可行性，确定现 金流量就是为了进行项目的财务可行性研究。 现金流入 ： 由于该项投资而增加的现金收入额或现金 支出节约额 现金流出 ： 由于该项投资引起的现金支出的增加额 净现金流量：现金流入量现金流出量 (二)现金流量的构成 初始现金流量 营业现金流量 终结现金流量 0 1 2 3 4 50 1 2 3 4 5 初始现初始现 金流量金流量 营业现营业现 金流量金流量 终结现终结现 金流量金流量 现金流现金流 出出 现金流现金流 入入 1初始现金流量 固定资产投资 垫支的营运资金 原有固定资产的变价收入 2营业现金流量 现金流入：营业现金收入 现金支出： 营业现金支出(付现成本) 缴纳的税金 营业成本营业成本 付现成本付现成本 非付现成本非付现成本 ：以货币资金支付以货币资金支付 ：例如：折旧折旧 净现金流量 （ Net Cash Flow 缩写为 NCF）的计算 3终结现金流量 固定资产的残值收入或变价收入 垫支的营运资金收回 停止使用的土地的变价收入 例如：某企业购置一条生产线，通常会 引起以下现金流出、流入： 流出：购置生产线的价款；生产线的维 护、修理费用；垫支的流动资金。 流入：营业现金流入、残值变价收入、 收回的流动资金。 例题1： 某公司准备购入一设备以扩充生产能力。现有甲 、乙两个方案可供选择，甲方案须投资20000元， 使用寿命为5年，采用直线法计提折旧，5年后设 备无残值。5年中每年销售收入为8000元，每年的 付现成本为3000元。乙方案需投资24000元，采用 直线法计提折旧，使用寿命为5年，5年后有残值 收入4000元。5年中每年销售收入为10000元，付 现成本第一年为4000元，以后随着设备折旧，逐 年将增加修理费200元，另须垫支营运资金3000元 。假定所得税率40%。计算各方案净现金流量。 1.1.计算甲、乙方案每年折旧额计算甲、乙方案每年折旧额 2.2.计算甲、乙方案营业现金流量计算甲、乙方案营业现金流量 3.3.计算投资项目现金流量计算投资项目现金流量 步步 骤骤 1. 1.计算两个方案每年的折旧额计算两个方案每年的折旧额 甲方案每年折旧额=20000/5=4000元 乙方案每年折旧额=（24000-4000）/5 =4000元 计算过程 2.甲方案营业现金流量 t12345 销销售收入 付现现成本 折旧 税前净净利 所得税 税后净净利 营业净现营业净现 金流量 8000 3000 4000 1000 400 600 4600 8000 3000 4000 1000 400 600 4600 8000 3000 4000 1000 400 600 4600 8000 3000 4000 1000 400 600 4600 8000 3000 4000 1000 400 600 4600 3.乙方案营业现金流量 t12345 销销售收入 付现现成本 折旧 税前净净利 所得税 税后净净利 营业净现营业净现 金流量 10000 4000 4000 2000 800 1200 5200 10000 4200 4000 1800 720 1080 5080 10000 4400 4000 1600 640 960 4960 10000 4600 4000 1400 560 840 4840 10000 4800 4000 1200 480 720 4720 4.甲方案的净现金流量 t012345 甲方案： 固定资产资产 投 资营业现资营业现 金 流量 -20 000 4 6004600460046004 600 净现净现 金流量 合计计 -20 0004 6004600460046004600 5.乙方案净现金流量 t012345 固定资产资产 投资资 营营运资资金垫垫支 营业现营业现 金流量 固定资产资产 残值值 营营运资资金回收 -24 000 -3 000 5 2005 0804 9604 8404 720 4 000 3 000 现现金净净流量 合 计计 -27 0005 2005 0804 9604 84011 720 二、估算现金流量时应注意的问题： 1、区分相关成本和不相关成本 2、不要忽视机会成本 3、要考虑投资方案对公司其他部门的影响（ 竞争关系或互补关系） 4、对净营运资金的影响 5、要考虑所得税的影响 6、要考虑折旧的抵税作用 三、投资决策中使用现金流量的原因 有利于科学地考虑时间价值因素 能使投资决策更符合客观实际情况 利润与现金流量： 利润是按权责发生制确定的分期损益，