2013年1月份投资组合报告：关注补涨_关注业绩-2013-01-07.ppt

,、 、,。,2.8,投资组合报告,策略研究,2013 年 1 月 4 日,关注补涨 关注业绩 2013 年 1 月份投资组合报告 核心要点：,12 月份股票组合获得了 18.16%的投资回报，小幅跑赢沪深 300 指数。虽 然对市场运行判断失准，但行业配臵与个股选择可圈可点。 1 月份市场或有休整但中期依然看好。由改革预期显著增强、经济回升与 城镇化憧憬驱动的回升将是一轮中级行情。经过连续逼空上涨三级跳后， 卖盘压力显现但总体压力不大，还没有出现放巨量大阴线的情况。1 月份市 场面临一定的资金压力：限售股解禁数量较多，产业资本逢高减持动机强 烈；与过去相比，本轮行情吸引的新增资金非常有限，保证金与新增股票 开户数都不多。因此，1 月份股指有休整要求。 1 月份是开年布局的好时机。股指休整一方面可以释放压力，另一方面投 资者可以趁机进行持仓结构的调整，对 2013 年看好的品种逢低吸纳，对不 看好或超额收益显著的品种逢高减持。 从策略上看，一是关注有补涨需求的品种，包括前期强势板块中的低涨幅 股票和符合本轮逻辑但涨幅不大的板块中的优质股票；二是关注业绩与分 配预期较好的品种，估值修复有望向业绩预期修复转化，随着年报披露时 间临近，市场对业绩的关注度将会提升。 在行业选择上，1 月份投资组合包括传媒 2 只、计算机 2 只、电子 1 只、 机械与军工 2 只、地产 1 只、石化 1 只、有色 1 只。 本月股票组合（不分先后）：华策影视（300133）、数码视讯（300079）、 拓尔思（300229）、航天信息（600271）、信维通信（300136）、中航精机 （002013）、北方创业（600967） 海越股份（600387） 南国臵业（002305）、 云铝股份（000807）,分析师 研究部投资决策委员会 孙建波 首席策略分析师 ：（8610）83571306 ： 执业证书编号：s0130511040002 秦晓斌 总监 ：（8610）6656 8746 ： 执业证书编号：s0130511030001 王皓雪 策略分析师 ： ：(8610)6656 8607 执业证书编号：s0130511030002,表：银河证券 1 月份投资组合,（注：股价取 2012 年 12 月 31 日收盘价）,公司代码,公司名称,eps(元),pe（x）,相关报告：,2011a,2012e,2013e,2011a,2012e,2013e,低估值蓝筹：防御下的适度憧憬 -,300136.sz 300229.sz 600271.sh 300133.sz 300079.sz 002013.sz 600967.sh 600387.sh 002305.sz 000807.sz,信维通信 拓尔思 航天信息 华策影视 数码视讯 中航精机 北方创业 海越股份 南国臵业 云铝股份,0.11 0.61 1.07 0.40 0.61 0.18 0.51 0.02 0.31 0.06,0.02 0.50 1.10 0.58 0.81 0.50 0.76 0.11 0.49 0.00,0.57 0.73 1.13 0.83 1.07 0.58 1.00 0.27 0.69 0.11,145.45 22.56 13.85 42.00 26.98 63.17 35.90 431.00 20.39 87.83,800 27.52 13.47 28.97 20.32 22.74 24.09 78.36 12.90 -1225.58,28.07 18.85 13.12 20.24 15.38 19.60 18.31 31.93 9.16 47.91,2012 年 12 月 份 投 资 组 合 报 告 2012.12.3,资料来源：中国银河证券研究部,,证券研究报告,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明,29.17,23.77,25.37,19.87,23.77,24.04,44.27,21.64,8.68,12.53,-3.24,贵州茅台,华能国际,6.49,洪都航空,18.57,21.63,农业银行,7.69,北京银行,保利地产,南国置业,10.68,辽通化工,12.55,上汽集团,刚泰控股,16.33,16.16,21.63,，,策略研究报告 一、上期投资组合回顾 本报告投资回顾部分参考日期为 12 月 1 日至 12 月 31 日。 （一）上月投资组合收益率 18.16%，同期沪深 300 指数为 17.91%。 12 月份 a 股市场在改革预期显著增强和经济持续回升的驱动下，出现了强劲回升。 回顾整个报告期，主要指数都大幅上涨，差距不是非常大。涨幅最小的上证综指也达到了 14.6%，涨幅最大的是上证 50 达到了 20.02%，深证成指上涨 15.35%，沪深 300 指数上涨 17.91%。中小板指数上涨了 15.18%，创业板指数上涨了 17.65%。 12 月份，我们建议的股票配臵组合获得了 18.16%的投资回报，小幅跑赢沪深 300 指 数 0.24 个百分点。在我们选出的 12 月份的股票组合中 9 只上涨，1 只下跌。涨幅靠前的 是洪都航空（44.27%）、北京银行（29.17%）、上汽集团（25.37%）、辽通化工（24.04%） 但是贵州茅台下跌了 3.24%。 图 1：上期（2012 年 12 月）行业、股票组合回报 股票组合与市场主要指数比较,22.00 20.00 18.00 16.00,18.16,17.65,15.18,15.35,17.91,14.60,20.02,14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00,股票组合涨幅,创业板指数,中小板指数 深证成份指数,沪深300,上证综合指数 上证50指数,数据来源：中国银河证券研究部 wind 图 2：上期（2012 年 12 月）行业、股票组合回报,45.00,股票涨幅,所属行业涨幅,35.00 25.00 15.00 5.00 -5.00 数据来源：中国银河证券研究部 wind 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,献度,策略研究报告 （二）上期投资组合讨论：行业配臵与个股选择可圈可点 12 月份我们建议的股票配臵组合略跑赢市场基准，在行业配臵与个股选择方面有可 圈可点之处，但也存在不足。 根据归因分析，上期组合中，行业配臵的贡献占绝对比重。从总收益的角度来看，组 合 12 月份获得 18.16%的绝对回报，其中行业配臵的贡献占比为 99.1%，选股收益的贡献 占比只有 0.9%。从超额收益的角度来看，组合 12 月份获得 0.24%的超额收益，其中选股 的超额收益贡献占比为 63.6%，行业配臵超额收益贡献占比为 36.4%，选择超额收益占比 较高，选股的贡献更大。 表 1：上月组合表现回顾及归因分析,股票收益,行业配,选股(超,行业配臵超,公司代码,公司名称,臵收益,额)收益,股票选择理由,成功与失败原因,率%,率%,率%,额收益率%,在弱势中低估值防御，经济改善对银行有利，股改,行业选择正确，但公司弹性不足，跑输行,601288,农业银行,7.69,23.77,-16.07,5.85,红利 在弱势中低估值防御，经济改善对银行有利，定增,业与大盘,601169,北京银行,29.17,23.77,5.40,5.85,银行总体好，公司弹性较高,后利于成长,600048 002305,保利地产 南国臵业,18.57 10.68,21.63 21.63,-3.06 -10.95,3.71 3.71,政策微调、低估值、城镇化利于行业，龙头享受 beta 政策微调、低估值、城镇化利于行业，alfa,行业选择正确，个股跑输行业 行业选择正确，个股落后于行业较多,看好炼油的制度性变革，动态低估值，弹性大，上,000059,辽通化工,24.04,12.55,11.50,-5.37,虽然行业表现较差，但个股选择较好,月超跌 行业稳定改善，早周期行业，低估值，结构调整有,600104,上汽集团,25.37,19.87,5.50,1.96,行业选择较好，个股表现更好,利 行业是防御型的，落后于大盘，个股选择,600011,华能国际,8.68,12.53,-3.86,-5.38,防御价值，公司盈利季节性改善确定,一般,600519 600316 600687,贵州茅台 洪都航空 刚泰控股,-3.24 44.27 16.33,6.49 21.64 16.16,-9.73 22.63 0.18,-11.42 3.72 -1.76,估值低，上月超跌，行业旺季 仍有催化剂，上月超跌，明年看好 仍有催化剂，基本面未根本改变，上俩月超跌,行业选择错误，个股也大幅跑输行业 行业选择号，个股表现十分优异 行业选择不算好，个股表现一般,总收益构,总结,成 总收益贡,18.16 100%,18.00 99.1%,0.15 0.9%,看好蓝筹低估值防御、周期的反弹憧憬、,总体看行业和个股选择都还可,超额收益,上月超跌股票,以，略好于基准。,构成 超额收益,0.24 100%,0.15 63.6%,0.09 36.4%,贡献 数据来源：银河证券整理 12 月份，大盘显著强于我们的预期。我们本以为 12 月份资金压力会主导市场运行， 导致市场强劲上涨的概率不大。但我们也指出改革预期增强将增加投资者信心，而中央经 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,非银行金融,银行,国防军工,房地产,建材,汽车,建筑,煤炭,沪深300,轻工制造,农林牧渔,计算机,机械,纺织服装,基础化工,商贸零售,通信,有色金属,电子元器件,电力设备,综合,传媒,钢铁,餐饮旅游,交通运输,石油石化,电力及公用事业,家电,医药,食品饮料,。,策略研究报告,济工作会议召开可能增加市场变数。,12 月份我们对风格和行业的把握比较好。我们当时认为，在低位回升过程中，低估值 蓝筹、周期行业将有更好表现。看好低估值蓝筹的防御价值，兼顾周期性行业的进攻价值 。 从实际结果看，低估值蓝筹、周期股确实表现是最好，上证 50 涨幅在所有指数中表现最 好。,在行业配臵中，我们配臵涨幅较为靠前的银行、军工、地产、汽车等，而且银行、地 产配臵了两只股票，但是我们没有配臵涨幅最大的非银行金融。对于基本面已经出现变化 的白酒警惕性不足，惯性思维使我们继续配臵了食品饮料，成为没能大幅跑赢基准指数的 重要原因。,图 3：上期（2012 年 12 月）各行业指数表现,所属行业涨幅,35 30 25 20 15 10,5 0,数据来源：中国银河证券研究部 wind,12 月份对个股的选择总体还可以，但也存在明显的不足之处。从相对收益看，10 只 股票中有 5 只跑赢了对应行业指数，跑赢行业指数 5 个点以上的股票是洪都航空（22.63 个百分点）、辽通化工（11.5 个百分点）、上汽集团（5.5 个百分点）、北京银行（5.4 个百 分点），跑输对应行业指数 5 个点以上的是，农业银行（跑输 16.07 个百分点），南国臵业 （跑输 10.95 个百分点）、贵州茅台（跑输 9.73 个百分点）,二、2013 年 1 月份投资思路,（一）1 月份趋势判断：继续大幅飙升的概率降低,12 月份市场大幅飙升了 18%，告别了持续两年的无抵抗下跌，开启了中级上涨行情， 上证综指成为了重要的阶段性底部。展望 1 月份，市场有休整需求，连续大幅飙升的概率 降低，深幅调整的可能性也不大。总体而言有望保持强势。,1、宏观经济：延续回升势头,银河证券在 9 月底湖北湖南的调研率先从实体层面得到了经济将在四季度企稳回升,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,策略研究报告,的信号，并在之后的各项数据中得到了验证。,当前宏观经济在去库存减弱、投资加速的驱动下，经济延续了回升势头。银河证券宏,观团队认为四季度 gdp 增速约为 7.7%。,11 月份工业企业利润增速在 10 月份同比增长 20.5%的基础上继续上升，达到了 22.8%，打消了部分投资者对 11 月份利润增速可能下降的担忧。刚刚公布的 12 月份官方 pmi 为 50.6%，与上月持平，已经连续三个月保持在 50%以上。这表明经济很有可能在一 季度继续回升。,图 4：11 月份规模工业企业利润同比增速继续回升到 22.8%的正常水平,资料来：wind 中国银河证券研究部,2、流动性：宏观流动性总体中性 股市资金存在一定压力,从宏观流动性看，银行短期资金利率涨跌互现，相对于往年，2012 年年底资金面较 为平稳。展望 1 月份，流动性总体中性，在月末、季末、年底、缴准等时点上面临冲击， 但整体不会特别紧张。,图 5：短期货币市场利率稳中有降,资料来：中国银河证券研究部,从股市资金供求关系与投资者情绪看，二级市场交易活跃度上升，保证金虽有增加但,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,策略研究报告,幅度不大，新增股票开户数非常有限，与去年 1-3 月份上涨时的情况形成了鲜明的对比。 1 月份限售股解禁数量较多，产业资本逢高减持的动机也比较明显。因此，股市资金供应 存在一定压力。,从资金流向看，金融、地产是主要的流入方向。,图 6：市场活跃度有所上升,资料来：中国银河证券研究部,图 7：与去年初相比新增股票开户数增加不多,资料来：中国银河证券研究部,图 8：全市场测算保证金数量小幅增加,资料来：中国银河证券研究部,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,策略研究报告,图 9：产业资本逢高减持动机较为强烈,资料来：中国银河证券研究部,图 10：场内资金主要流向以金融地产为主（2012.12.24-28）,资料来：中国银河证券研究部,3、政策：处于凝聚共识的改革憧憬期,在宏观调控政策方面，无论是财政政策还是货币政策，都基本平稳。,自从十八大之后，决策层仍在持续不断的释放强力改革的信号。改革憧憬在驱动 a 股三级跳之后，仍将成为短期驱动 a 股继续回升的关键因素。新的政治周期适逢新的改 革关键期，清新的“常人政治”气息将在两会之前形成一个“政治蜜月期”。政治蜜月期 过后，对现实的担忧和政策的相对滞后可能导致 a 股有所回调。但就 1 月份而言，改革 与城镇化仍然处于凝聚共识的改革憧憬期。,新型城镇化的路径将逐渐明晰，特别是京广高铁开通之后，可以清晰地看到中国中部 崛起的“新型城镇化”之路。高铁改变了中国经济地理，使得“城市群带动产业集聚”的 发展理念具有了实现的条件。,4、业绩与估值：关注年报业绩 估值体系需要再平衡,银河策略团队自己编制的盈利前景指数 12 月份为 0.33，与上个月持平，尽管仍在低 位徘徊，但可能随着四季度经济的企稳回升而改善。我们预期 2013 年全部上市公司的利,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,2009/1/23,2009/3/27,2009/5/22,2009/7/17,2009/9/11,2009/11/6,2009/12/31,2010/3/5,2010/4/30,2010/6/25,2010/8/20,2010/10/15,2010/12/10,2011/2/1,2011/4/1,2011/5/27,2011/7/22,2011/9/16,2011/11/18,2012/1/13,2012/3/16,2012/5/11,2012/7/6,2012/8/31,2012/11/2,2012/12/28,策略研究报告 润增速将在 510%，将好于 2012 年。基于经济与上市公司利润的高度相关性，我们预计 1 季度上市公司的利润增速也将随之回升。随着年报业绩逐渐披露，投资者将关注年报业 绩乃至季报业绩对股价的影响。 从估值看，大盘股与小盘股的估值体系需要再平衡。大盘蓝筹股的估值水平已经从历 史最低位企稳，但总体仍处于较低位臵。小盘股虽然短暂企稳，但是相比于 2008 年低位 水平，还是比较高的，小盘股的估值并不能让投资者心里踏实。 图 11：上市公司盈利前景指数低位徘徊或将随经济而企稳回升 资料来：中国银河证券研究部 图 12：大盘股估值企稳但仍处于历史较低位臵，小盘股估值显著高于 2008 年低位水平 100.00 90.00 80.00 70.00,60.00 50.00 40.00,全部a股市盈率(ttm) 沪深300 中小板 创业板,30.00 20.00 10.00 0.00 资料来：中国银河证券研究部 5、市场运行：短线有休整需求 中期依然看好 对于本轮上涨行情，我们及时调整了观点，转为积极乐观。详见 12 月 5 日报告转 折在年关 憧憬看改革。 12 月 12 日再次向客户明确：对行情性质的判断：1949 点将是重要的阶段性底部，或 将开启中级上涨行情。市场回升的动力：改革预期显著增强减轻了经济长期悲观情绪，中 央经济工作会议定调消除了明年持续滑坡的担忧。行情的演变：一看改革如何亮招，二看 经济如何运行。股指可能回升到 2300 点以上，时间持续到 1 季度。投资逻辑与品种：本 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,： 、,策略研究报告,轮回升行情中以低估值周期的修复为主要投资逻辑，超跌优质成长进入战略性选股阶段， 消费向中间积聚将是主要的趋势。,12 月 25 日再次向客户表达了我们的观点：城镇化的憧憬也是推动市场上涨的动力之 一。如果改革继续强力推进、如果经济延续回升势头，市场对沪指达到 2300 点的一致性 预期很有可能被突破。这一轮行情达到 2400 点或更高位臵的概率大大增加。在时间上， 仍然坚持持续至一季度的判断。,展望 1 月份，市场或短线休整，但中期依然看好。我们曾提醒客户在进入新年后市场 可能进入短期休整，新年第一个交易日的走势增加了这种概率。1 月 4 日早盘高开后放量 下跌，这说明经过连续逼空上涨后，获利盘和前期解套盘的压力越来越大。在改革憧憬三 级跳之后，上证综指直逼 2300 点，从 1949 反弹以来涨幅接近 20%，基本走出了无抵抗下 跌，告别了过去两年的信心磨灭。2300 一线也将成为一个重要的考验线。因此，市场有 短期休整的必要，积蓄再次上涨的能量。,之所以定义为休整，是因为主动卖盘的力量并不很强。1 月 4 日在第一个小时放巨量 后，迅速缩量，下午股指还有所回升，从全天看主动卖盘压力不是非常大。虽然仍是一根 放量阴线，但没有出现巨量阴线的情况，因此，对后市仍然可以乐观，中期依然可以看好。,从行业来看，新年第一个交易日充分体现了结构调整与新年重新布局的特点。安防、 装饰园林、电子等 2012 年的大牛股集中诞生地，却集体遭遇放量大跌，这并不一定是基 本面出了问题，而是机构投资者在排名压力过后锁定收益进行新年布局的尝试。,因此，股指一定程度的休整，机构投资者可以趁机进行持仓结构的调整，对 2013 年 看好的品种逢低吸纳，对不看好或超额收益显著的品种逢高减持。1 月份是开年布局的好 时机。,（二）2013 年 1 月份组合构建思路：关注补涨、关注业绩,在经过 12 月的大幅上涨后，1 月份股指休整的概率大大增加。那些涨幅过大的品种 可能面临调整压力，因此，需要关注那些基本面不错但涨幅偏小的公司。补涨的机会主要 有两类，一是前期强势板块中涨幅较小的优质品种，如金融、地产、汽车、石化、建筑建 材等行业；二是涨幅不大但逻辑符合本轮行情驱动因素的板块中的优质个股，如有色、煤 炭、商业、传媒、机械等，城镇化、军工、三农等主题仍可关注。,从股价驱动力看，第一阶段主要来自于估值修复，随着年报披露日期临近，估值修复 将会逐渐向业绩预期修复过度，因此，应关注年报乃至 1 季报业绩高成长、高送配预期的 公司。,在行业选择上，1 月份投资组合包括传媒 2 只、计算机 2 只、电子 1 只、机械与军工,2 只、地产 1 只、石化 1 只、有色 1 只。,本月股票组合（不分先后） 华策影视（300133）、数码视讯（300079） 拓尔思（300229）、 航天信息（600271）、信维通信（300136）、中航精机（002013）、北方创业（600967）、海 越股份（600387）、南国臵业（002305）、云铝股份（000807）。,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,策略研究报告,表 2：银河证券 1 月份投资组合,（注：股价取 2012 年 12 月 31 收盘价）,公司代码,公司名称,eps(元),pe（x）,2011a,2012e,2013e,2011a,2012e,2013e,300136.sz 300229.sz 600271.sh 300133.sz 300079.sz 002013.sz 600967.sh 600387.sh 002305.sz 000807.sz,信维通信 拓尔思 航天信息 华策影视 数码视讯 中航精机 北方创业 海越股份 南国臵业 云铝股份,0.11 0.61 1.07 0.40 0.61 0.18 0.51 0.02 0.31 0.06,0.02 0.50 1.10 0.58 0.81 0.50 0.76 0.11 0.49 0.00,0.57 0.73 1.13 0.83 1.07 0.58 1.00 0.27 0.69 0.11,145.45 22.56 13.85 42.00 26.98 63.17 35.90 431.00 20.39 87.83,800 27.52 13.47 28.97 20.32 22.74 24.09 78.36 12.90 -1225.58,28.07 18.85 13.12 20.24 15.38 19.60 18.31 31.93 9.16 47.91,资料来源：中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,策略研究报告,目录,信维通信（300136）：业绩拐点逐步出现 2013 年业绩将显著提升12 拓尔思（300229）：国内真正意义的大数据公司.12 航天信息（600271）：业绩稳定 估值优势.13 华策影视（300133）：中国电视剧行业的领军企业.14 数码视讯（300079）：从广电设备领军企业向综合数字电视企业转型.15 中航精机（002013）：估值具有优势 持续增长和后续注入可期.16 北方创业（600967）：铁路货车触底反弹，结构改善盈利提升.17 海越股份（600387）：大石化投产将促使公司 14 年业绩腾飞.18 南国臵业（002305）：独特的商业地产模式，异地扩张已起航.19 云铝股份（000807）：氧化铝资源开发带动未来增长.20,请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,，,。,策略研究报告,信维通信（300136）：业绩拐点逐步出现，2013,年业绩将显著提升,投资评级：推 荐,王莉 ：(8610) 8357 4039 :wangli_ 执业证书编号:s0130511020008,2012 年，全球移动终端天线容量约为 43 亿支，对应 86 亿元市场空间，预计 2013 年行业容量是 56 亿支（同时 lds 使天线单价提升）对应 130 亿元市场空间。智能手机天线配臵增加+平板/电纸书等新终端出现+其他消费电子（相 机等）开始配臵天线，行业容量仍在增长。天线厂商排名前六大都是国外天线厂商，行业仍处于产业转移前期，终端 厂商竞争格局发生变化，如苹果、三星供应链向台湾和大陆转移，华为、中兴等大陆终端厂商崛起带来天线配套需求， 带来供应链格局变迁，天线产业转移开始启动。 lds、音射频模组等新工艺天线出现，多数国外天线厂不再对天线新工艺增加投入，新工艺加速产业转移进程。 公司在原有开拓的华为、amazon 等大客户的基础上，通过收购 laird，公司同时具有了苹果、三星、nokia、moto、 lg、sony 的供货资质。对天线厂商来说，一般需要 2 年的时间才能取得一家厂商的供货资质，公司通过收购获取多 家供货资质，已具备爆发前提。 驱动因素、关键假设及主要预测： （一）预计 2013 年起 lds 天线将成为中高端智能终端设备主流工艺（尤其是 4g 模式终端） （二）预计 2013 年开始对三星供应 lds 天线，对 amazon 供应音射频模组天线，并有机会切入 amazon 供应链。,我们与市场不同的观点 市场认为天线行业产业转移较慢，我们认为，这几年，随着新 终端格局变迁及新工艺出现，国外天线供应商正在逐步退出， 产业转移已经开始启动。 股价表现的催化剂 公司切入新的重量级大客户； 公司在现有大客户中供货份额占比提升；,公司估值与投资建议 预计 2012-2014 年 eps 是 0.30、0.70、1.03，对应的估值是 50、19、13，预计 2013 年业绩开始显著提升，公司拐点已现， 维持推荐投资评级。 主要风险因素 2012 年度业绩较低风险； 大客户切入风险。,并购。,关键财务指标及预测,关键财务指标 销售收入(百万元) yoy(%) 净利润(百万元) yoy(%) 全摊薄 eps(元) pe(x) pb ev/ebitda(x) roic,2010 140 47% 48 46% 0.36 41.5 1.6 7.7 8%,2011 163 16% 75 57% 0.57 26.5 3.0 18.7 9%,2012e 202 24% 40 -47% 0.30 50.2 2.8 50.4 4%,2013e 557 176% 93 133% 0.70 21.5 2.5 18.7 9%,2014e,884 59% 137 47% 1.03 14.6 2.2 13.1 10%,资料来源：中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,疑。,策略研究报告 拓尔思（300229）：国内真正意义的大数据公司,投资评级：推 荐,王家炜 ：(8610) 6656 8272 : 执业证书编号:s0130511020001,驱动因素、关键假设及主要预测： 驱动因素：大数据机的发布和企业级推广。互联网“倒逼”作用现象，企业级用户由“主动营销”向全方位的舆 情、竞争情报、产品口碑与影响力管理转换；smas 在行业客户的重大突破。传统业务（内容管理+企业搜索）平稳 增长，smas 构成新增长点，重要行业客户的垂直推广将带来业绩爆发性增长可能。,我们与市场不同的观点 市场疑虑主要有两点：第一，“做不大”，对行业空间 存在疑虑；第二“长的慢”，对公司业绩增长性存在怀 我们认为，企业级搜索市场过去多年成长缓慢的主要 原因有以下几点：1）企业信息化程度不高；2）企业 搜索的观念不普及；3）付费模式的不确定。对应国内 市场，过去大多集中在信息化程度较高的政府及大型 国企，更多企业面临的是“找生意”的重任，这就是 为什么互联网的搜索引擎广告模式能大行其道的原 因。但到目前，企业信息化进行多年，已经积攒了大 量非结构化数据，面临搜索整合的需求，从长期来讲， 中国企业一定会摆脱同质化的价格竞争，更多地靠品 牌、创新的时候，届时企业搜索将真正爆发式增长。 股价表现的催化剂 大数据机在企业级客户中推广。 smas 业务在某垂直行业获得纵向拓展。 关键财务指标及预测,公司估值与投资建议 我们预计 2012-2014 年公司盈利 9174 万元，1.25 亿 元，1.73 亿元，除权后 2012-2014 年摊薄 eps 分别 为 0.45、0.61、0.85，对应 20122014 年 pe 为 29.6、 21.7、15.7 倍，维持 “推荐”评级。 主要风险因素 saas 模式研发风险及市场推广不达预期的风险； 国际国内知名厂商进入导致竞争加剧的风险。,(百万元 ,元) 销售收入(百万元) ebitda(百万元) 净利润 滩薄 eps(元) pe(x) ev/ebitda(x) pb(x) roic 总资产周转率,2009a 124.6 50.0 51.8 0.58 23.1 22.0 6.1 21.40% 0.60,2010a 147.7 56.3 60.3 0.67 19.8 18.7 4.7 18.03% 0.58,2011a 191.2 73.2 73.4 0.61 22.56 13.9 2.1 7.32% 0.35,2012e 272.7 87.1 101.4 0.50 27.52 23.9 3.3 8.36% 0.32,2013e 396.4 138.6 149.7 0.73 18.85 14.5 2.8 11.40% 0.39,2014e 578.9 209.4 220.5 1.08 12.3 9.1 2.3 14.19% 0.48,资料来源：公司数据 中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,策略研究报告,航天信息（600271）：业绩稳定,估值优势,投资评级：推 荐,王家炜 ：(8610) 6656 8272 : 执业证书编号:s0130511020001,驱动因素、关键假设及主要预测： 公司在传统的增值税防伪税控卡领域继续保持优势，在随着经济企稳，面向中小企业的防伪税控卡销量将回升。 公司营改增新兴的营改增领域，已占据一半以上的份额，未来将保持这种优势。营改增将持续多年，包括全国普及， 更多税种应用，还有降标等后续事项。 公司非税业务增长迅速达 20%以上，即使未来考虑到防伪税控卡降价，盈利仍不至于下降。,我们与市场不同的观点 考虑到未来防伪税控卡降价可能，公司盈利仍不至于 下降，原因是非税业务增长迅速。 股价表现的催化剂 营改增继续扩大试点地区和税种范围。 关键财务指标及预测,公司估值与投资建议 我们预计 2012-2014 年公司 eps 分别为 1.10、1.13、 1.20，市盈率只有 13 倍。公司现金充裕，每股现金 达到 4 倍市盈率。因此价值明显，上调至 “推荐” 评级。 主要风险因素 防伪税控卡降价。,2010a,2011a,2012e,2013e,2014e,销售收入(百万元) ebitda(百万元) 净利润(百万元) 摊薄 eps(元) pe(x) pb(x) 总资产周转率,9451.5 1352.24 907.88 0.98 1.57,11539.8 1427.10 987.06 1.07 13.85 1.68,13846.2 1494.6 1015.7 1.10 13.47 2.6 1.72,16739.3 1787.8 1043.4 1.13 13.12 2.4 1.75,19930.5 1988.6 1108.1 1.20 12.1 2.2 1.80,资料来源：公司数据 中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,策略研究报告 华策影视（300133）：中国电视剧行业的领军企业,投资评级：推 荐 许耀文,：(86010) 6656 8589 ： 执业证书编号：s0130511020007,驱动因素、关键假设及主要预测： 国内获得发行许可证的电视剧数量在 2013 年下半年开始下降，精品剧价格在 2013 年上涨 15%。演员成本在 2013 年占总成本的比重稳中趋降，公司毛利率略有提升。2012-2013 年，公司权益产能由 2012 年的 400 集（确认收入 300 集）提升到 500-600 集，均价上涨 15%-20%。,我们与市场不同的观点 市场担心电视剧行业门槛低，产能过剩。我们认为：1、从 2012q3 的数据来看，过去 2 年涌入行业的热钱正在退潮， 2013 可能出现行业整体产能下降，电视剧均价较大幅度上 涨的局面，同时播出渠道的激烈竞争将给予电视剧企业更 大的议价能力；2、电视剧行业的竞争主要集中在 20-30 家 制作机构之间，2011-2012 年版权价格波动和成本上涨带来 的大洗牌使得行业龙头企业的平台优势日趋明显；3、由于 证监会 ipo 放缓使得其它电视剧企业无法上市，华策影视 和华录百纳强化其品牌和资金优势。 股价表现的催化剂,公司估值与投资建议 我们预计公司 2012-2013 年 eps 为 0.58 和 0.83 元，同比 增长 44%和 43%，对应当前股价 pe30x 和 21x。我们认 为公司产能增长明确，行业领先优势明显，同时面临行业 景气转暖的市场环境，给予公司“推荐”评级。 主要风险因素,2013q1 业绩高增长； 电视剧版权价格继续上涨。,小非持续减持。 单个电视剧投拍失败的风险。,进口电视剧限制放开 关键财务指标及预测,2008a,2009a,2010a,2011a,2012e,2013e,销售收入(百万元) ebitda(百万元) 净利润(百万元) 摊薄 eps(元) pe(x) ev/ebitda(x) pb(x) roic 总资产周转率,104.7 36.8 38.3 0.10 172.8 11.5 4.7,166.0 70.2 55.5 0.14 119.1 9.7 4.0 49.0% 0.88,281.8 114.7 96.2 0.25 68.8 0.0 0.8 48.2% 0.39,403.1 181.3 154.0 0.40 42.00 14.2 2.5 35.5% 0.30,760.8 280.8 222.1 0.58 28.97 20.8 4.8 36.3% 0.49,1052.0 427.0 317.8 0.83 20.24 13.4 4.1 49.1% 0.59,资料来源：中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,策略研究报告 数码视讯（300079）：从广电设备领军企业向综合数字电视企业转型,投资评级：推 荐,许耀文 ：(86010) 6656 8589 ： 执业证书编号：s0130511020007,驱动因素、关键假设及主要预测： 2013 年前端设备增长 30%，cas 系统增长 25%，超光网业务贡献 5000 万收入，金融业务线（第三方支付、移动 支付和金融 ic 卡）贡献 3000 万收入，电视剧业务贡献 1000 万净利润，金融 ic 卡获得认证。,我们与市场不同的观点 市场担心 ca 和前端业务有天花板，多元化存在风险。我 们认为：1、国内数字化转换还有 40%空间，公司 ca 和 前端领域的市占率不断提高，同时海外市场和卫星电视市 场潜力大；2、公司多元化是公司基于自身行业和技术优 势向上下游产业链和跨地域勇于开拓的结果。 股价表现的催化剂 超光网继续中标订单 2013q1 业绩高增长 关键财务指标及预测,公司估值与投资建议 我们预计公司 2012/2013 年 eps0.81 元/1.07 元，对应当 前股价 pe 为 20 倍和 15 倍。由于 2012q1 低基数，我们 预计公司 2013q1 业绩会有高增长，同时大股东持股仅 19%，解禁后减持可能性很小，而公司 2013 年 30%以上 增长确定，存在超预期空间，我们重申“推荐”投资评 级。 主要风险因素 大小非解禁减持压力。 ca 增速低于预期,项目 销售收入(百万元) yoy 毛利率 净利润(百万元) yoy 摊薄 eps(元) pe(x) 总资产周转率,2009a 285.40 59.1% 98.13 0.29 51.9 0.60,2010a 350.13 23% 68.6% 149.17 52% 0.44 34.1 0.25,2011e 441.53 26% 76.0% 204.22 37% 0.61 26.98 0.19,2012e 580.70 32% 76.5% 270.56 32% 0.81 20.32 0.22,2013e 862.10 48% 71.6% 361.08 33% 1.07 15.38 0.27,资料来源：公司数据 中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,策略研究报告,中航精机（002013）：估值具有优势,持续增长和后续注入可期,投资评级：推 荐,鞠厚林 军工行业分析师 ：（8610）6656 8946 ： 执业证书编号：s0130511010007,驱动因素、关键假设及主要预测： 公司经过前期资产整合后，主要业务是航空机电产品。航空工业的持续增长是公司主要的驱动因素，我们假设未 来较长时期内公司军品业务保持 15%-20%的增长。公司的民品包括汽车部件及压缩机等，市场竞争力较强，总体上 随宏观经济波动而波动，明年国内经济的企稳将是公司民品业务增长的驱动因素。 我们预计公司 2012-2014 年每股收益分别为 0.50 元、0.58 元和 0.70 元。,我们与市场不同的观点 市场认为公司未来成长性不高，投资价值提升空间有限。 我们认为，公司军品业务未来增长较为稳定，预计增速为 15%-20%，民品业务目前处于低谷，未来恢复性增长空间 较大，总体增长率可能逐年提升。此外公司未来仍有通过 整合提升业绩的潜力。 股价表现的催化剂 军工行业重大事件，或者军工行业资产重组预期有实质性 进展。 关键财务指标及预测,公司估值与投资建议 按 2013 年公司每股收益 0.58 元，对应市盈率 19 倍，在 军工行业中估值优势明显，维持“推荐”评级。 主要风险因素 如果经济增长不理想，可能影响民品业务的业绩。,项目 营业收入(百万元) 增长% 净利润（百万元） 增长% 摊薄 eps(元) pe,2010a 536 24.6 35 17.0 0.21 52.0,2011a 603 12.5 39 11.4 0.18 63.17,2012e 6952 1052.9 361 825.6 0.5 22.74,2013e 7796 12.1 415 15.0 0.58 19.6,2014e 8822 13.2 501 20.7 0.7 16,资料来源：公司数据 中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,策略研究报告 北方创业（600967）：铁路货车触底反弹，结构改善盈利提升,投资评级：谨慎推荐,邱世梁：（8621）2025 2602 ： 执业证书编号：s0130511080004,驱动因素、关键假设及主要预测： 1、国铁货车：2013 年宏观经济改善铁路货运需求有望回暖，客货分离和货运价格提升有望提升铁路货车需求， 铁路货车行业景气有望触底反弹。铁道部 2012 年铁路货车招标 2.5 万列，之后的 1.5 万辆预计拖至 2013 年上半年招 标，我们预计 2013、2014 年铁道部货车招标仍有望达到年均 4 万辆，在 2012 年基础上实现较快增长。 2、自备车：2012 年自备车招标远低于 2011 年，我们预计未来两年自备车招标有望触底反弹，公司有望在神华 集团、陕煤集团等企业自备车招标中获得较好市场份额。 3、出口：2012 年公司获得俄罗斯 7.7 亿大单，未来有望在印度尼西亚、苏丹、蒙古、孟加拉、古巴继续获得较 好出口增长。 4、其他业务：结构件、曲轴锻件、车辆弹簧业务有望保持平稳增长,我们与市场不同的观点 公司业绩快速增长主要源于产品结构的快速改善，包 括高毛利率的自备车比重的提升和盈利能力较强的出 口业务比重的提升。 公司增发募资项目重载、快捷铁路货车技改项目的顺 利实施，有望提升公司未来几年的市场竞争力。 股价表现的催化剂 铁道部铁路货车招标，招标量超预期，公司中标大单。 神华集团等自备车招标，公司中标大单 获得海外新大单，海外出口获得重大突破。 关键财务指标及预测,公司估值与投资建议 增发全面摊薄后，预计公司 2012-2014 年 eps 分别为 0.76 元、1.0 元、1.25 元，对应 pe 分别为 23 倍、18 倍、14 倍。我们认为公司未来两年业绩仍有望保持 30%左右增长，给予“谨慎推荐”评级。 主要风险因素 国内宏观经济下滑，铁路货运和货车需求增长低于预 期，国铁和自备车招标辆低于预期。 海外出口订单风险。,项目 营业收入(百万元) 增长% 净利润（百万元） 增长% 摊薄 eps(元) pe,2010a 2,891.40 20.31% 57.49 28.79% 0.25 70,2011a 2,957.33 2.28% 115.46 100.83% 0.51 35.9,2012e 3,110 5.2% 173 50% 0.76 24.09,2013e 3,587 15.4% 229 32% 1.00 18.31,2014e 4,184 16.7% 286 25% 1.25 14.23,资料来源：公司数据 中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。,策略研究报告,海越股份（600387）：大石化投产将促使公司,14 年业绩腾飞,裘孝锋：（8621）20252676， ： 执业证书编号：s0130511050001,投资评级：推 荐,王强：（8621）20252621， ：wangqiang_ 执业证书编号：s0130511080002 胡昂：（8621）20252671， ：huang 执业证书编号：s0130512070003,驱动因素、关键假设及主要预测： （1）大石化 138 万吨 lpg 深加工主要包括丙烷脱氢制丙烯、异辛烷、甲乙酮等，投资周期 3 年左右，项目全部 建成后预计可达到 200 亿以上的营收规模，具有稳定充足的原料优势，大石化投产将促使公司 14 年业绩腾飞； （2）公司原有加油站和公路收费业务资产有一定支撑，使得股价有一定的安全边际；公司近年来把公路经营业 务退出后发展了创投业务，截止目前累计参股投资超过 30 个项目，90%以上业绩超出预期，成长迅速，近几年是创 投项目的投资回报期，投资收益将相当可观； （3）公司投资的商业地产项目（杭州的环球中心、海越大厦）投资回报良好，择机退出可为大石化项目融资做 准备创造了条件； （4）页岩气第二轮招标的主要基本条件是 3 亿注册资本，公司所在的浙江也有区块招拍；公司