城投公司研究报告

城投公司研究报告城投公司研究报告 城投公司，亦称地方政府投融资平台，是指各级地方政府成立的以融 资为主要经营目的的公司，包括不同类型的城市建设投资、城建开发、城 建 资产公司等等。城投公司一般的成立形式是政府给予财政拨款、划拨土 地、 股权等资产，包装出一个从资产和现金流上可以达到融资标准的公司， 以 实现融资目的，最终把资金运用于市政建设、公共事业等项目。 第一章第一章 绪论绪论 （一）全国城投公司基本情况简介（一）全国城投公司基本情况简介 城投公司起源于 1991 年，它的产 生归因于国务院当时进行的新一轮政府投 融资体制改革， 地方政府不再直 接负责基础设施建设，而是将此类建设活动公司 化， 城投公司顺应着改革 的潮流而产生了。城市基础设施是城市存在和发展的物 质载体， 城投公司 作为城市基础设施投融资体制改革的产物，近二十年来对促进 城市基础设 施融资建设、改善城市基础设施资产效益起到了重要作用。 城投公司与当 地政府是 “委托代理经营” 的关系， 城投公司的出现， 使城市基础设施建 设、运营可以以市场化的方式进行，有助于各种经济成分、不同经营类型的 企业参与城市资产的投资建设和经营活动， 最终形成以企业为主体开展城 市资产经营的新模式。 城投公司的真正繁荣始于 2008 年下半年，在 4 万 亿投资的刺激政策出台后，各家商业银行纷纷高调宣布积极支持国家重点项 目和基础设施建设， 而这正好与城投公司的主营业务相吻合。 城投公司经 过这一时段的黄金发展期，其资产逐步壮大，随之而来的 地方政府负债和 城投公司资产负债率过高等问题也相继出现，随着国家宏 观经济环境和信 贷政策的频繁变化，如何运作才能确保国有资产的保值增 值和城市基础设 施健康发展，是摆在各大城投公司面前的首要问题。 （二）城投公司现状及存在问题分析（二）城投公司现状及存在问题分析 近年来， 各地政府都在逐步加大 对城市基础设施建设的投入力度，这一方面 是为了提升城市的形象， 完善 城市的整体配套服务功能，另一方面是为了吸引优 秀人才，反过来又更好 的建设和经营城市，相辅相成。城投公司作为城市资产市场化的载体， 受当 地政府授权或委托，统一负责城市基础设施资产投资和经营活动，担负城市 资产优化配置和保值增值的责任。 城投公司根据政府意思建设的项目， 按 公共品性质的强弱、 项目有无收益性、 能不能进行市场化经营，可以分为 三类：非经营性项目，准经营性项目和经营性 项目。 对非经营性项目而言， 比如污水处理管网、敞开式城市道路、照明、公园、 城市公共绿地等等，企 业难以按照市场经济追求利润最大化的要求进行建设、经营和管理，在这类 项目中市场发生了失灵而只有政府有效，其结果是获得了社会 效益和环境 效益。 这类项目应通过市场调节难以起作用，政府来应承担建设和管理的 费用，或者给予一定的税收减免和财政贴息。对准经营性项目而言，比如供 水管网、集中输配气管网、集中供热管网、地 铁、轻轨、快速和大运量公共 交通等，公司可以通过设立收费等方式取得收入， 但是该类型项目的产品 是影响很大的生活必需品， 政府出于全社会福利最大化的考虑，会使收费 的价格低于成本价格，企业投入成本难以收回，政府只能通过适当贴息，或 优惠政策对项目进行成本补偿。对经营性项目而言，比如说水、气、热的源头 设施、中小运量的公共交通、 公共场所保洁、垃圾、粪便清运、公共厕所等， 政府则应当开放投资许可，让市场按照供需平衡法则提供产品和服务，政府 可以实行市场调节价，让企业可以通过收费来收回成本。我国的城投公司经 过近二十年的发展，有相当一部分已形成规模、资产 雄厚并控制着本市较 为优质的国有资产。但显然，这类公司的运作和管理 还处于探索阶段。当初 城投公司成立的本意是负责本来由政府承担 建设的公共基础设施，这些大 多归属于公益性项目，没有稳定性收益产生或者很 少，这势必会增加城投 公司的债务规模，其中的债务又或多或少的转移给 当地政府，而政府则通 过财政性资金予以偿还。国务院201019 号文明确 规定了：对只承担公益 性项目融资任务且主要依靠财政性资金偿还债务的融资平台公司， 今后不 得再承担融资任务；对承担有稳定经营性收入的公益性项目融资任务并主要 依靠自身收益偿还债务的融资平台公司，以及承担非公益性项目融资任务的 融资平台公司，则提出了更高的要求，并按市场化的方式实现商业运作。 城 投公司所开展的项目属于纯公益性项目较多， 项目开展后所形成的负债多 由地方政府财政负责兜底，城投公司的发展壮大也就成为了地方政府债台累 积的 程。纵观全国的城投公司，在经历了 08、09 年的迅速扩张之后，都出 现了一些显著性问题，具体来说：包括以下几方面： 1.承担公益性承担公益性项项目目较较多，多， 负债负债率偏高。率偏高。在四万亿投资的刺激下，城投公司承担的城市基础设施建设项 目明显增 多，包括道路、桥梁、供水供气管网、旧城区改造等等，而这些项 目大多属于公益性项目，未来产生的收益较少，不足以收回投资成本，这些 都变成了城投公司 账面上的负债，导致负债率逐步攀升，同样也导致政府 的债台高筑，这势必会影响到公司今后开展的再融资业务，比如说向银行等 金融机构的贷款，以及发行企业债券都会受到限制。对于城投公司发行企业 债券，2010 年 6 月国务院出台的 国发201019 号文规定了：经营收入主 要来自承担政府公益性或准公益性项目建设，且占企业收入比重超过 30% 的投融资平台公司发行企业债券，除满足现 行法律法规规定的企业债券发 行条件外， 还必须向债券发行核准机构提供本级政 府债务余额和综合财力 的完整信息，作为核准投融资平台公司发行企业债券的参考，如果该类投融 资平台公司所在地政府负债水平超过 100%，其发行企业债券 的申请将不 予受理。由此看来，如果不及时处理好城投公司和当地政府的负债率过高等 问题，会给城投公司的后续融资和发展带来诸多问题，不光会影响城市建 设的进程，甚至会影响到公司的生存问题。 2.资产质资产质量不高，市量不高，市场场化运作程化运作程 度偏低，缺乏可持度偏低，缺乏可持续发续发展能力展能力 城投公司的资产盘子较大， 但真正能动用和 扭转产生收益的有效资产较为缺 乏，大多为政府划拨的一些道路、管网、不 实土地等公益性资产，以及当地一些 国有企业的股权，这些往往不能给公 司带来实际收益，所以一般看来城投公司的 资产较大，但资产收益率较低， 这成为这类公司的普遍现象。城投公司一般按政 府的意思行事，市场化程 度较低，收入来源很大一部分来自政府的补贴收入，但 从长远来看这有背 于公司的发展之道。一般的城投公司赢利点偏少，未走多元化 发展道路，没 有形成自己的优势产业，缺乏可持续发展的动力。 3.融融资资手段手段单单一，再融一，再融资资 难难度度较较大。大。城投公司负责的项目大部分为公益性项目，这类项目的贷款数额 较大，未来 产生的现金流较少，一般主要通过农发行和国开行这样的政策 性银行进行贷款。 然而就在 2010 年 11 月，国务院召开会议要求严格控 制城乡建设用地增减挂钩试 点规模和范围，土地政策的收紧，使得城投公 司在与银行开展业务时，每年的定 额指标对公司的大项目将产生重要影响， 通过政策性银行融资这条渠道的难度将 会加大。 中小城投公司通过商业 银行贷款的数额都不大，这也是因为商业银行的 贷款利率相对政策性银行 偏高， 对贷款项目的收益性要求也高。今后城投公司在 形成自己的优势产 业的同时， 可以与当地的商业银行保持密切关系，增加从商业 银行的融资 额度，并可以考虑信托计划融资和融资券融资等途径。 第二章第二章 大城市城投公司运作模式研究大城市城投公司运作模式研究 城投公司从省级副省级到地市级、县级再到区级都有。国内规模较大的 城 投公司有：北京城投公司，上海城投公司，天津城投公司，天津滨海新区 城投公司，广州城投公司，武汉城投公司，重庆城投公司，贵阳中天城投公司， 等等。 其中，北京城投，上海城投，天津城投，贵阳中天城投等城投公司已 实现资产整 体上市或部分资产上市。 城投公司的运作模式，按照公司的性 质大致可分为三类：一是以上海，重一是以上海，重庆庆 为为代表的公司化运作模式，走代表的公司化运作模式，走产业产业化化 发发展道路。展道路。其特点是确立城投公司的投资主 体地位，建立城市建设基金会， 实施城建资金统一管理和市场运作。这一类型的 城投公司除了承担政府的 公益性项目之外，还有自己专长的实业投资，这样每年 在政府的补贴收入 之外还能获取其他的稳定收益，这应当是长远发展之路，安徽 省内的蚌埠 城投公司比较接近此类运作模式。 今后我国企业体制改革的目标是政 企分 开、事企分开，从长远来说，城投公司走公司化运作模式是明智之举。 二是二是 以大以大连为连为代表的集代表的集权权运作模式运作模式。（省内以芜湖城投公司为代表）其特点是建立 隶属于市长直接指挥下的城市开发办公室，统一管理城市土地和建设资金。 三是以武三是以武汉汉，青，青岛岛等城市等城市为为代表的混合运作模式代表的混合运作模式。其特点是集上述两种模式 之长，把政府的协调职能与城市建设的公司化运作有机结合，充分发挥行政 管理 和经营开发的双重职能。 本文对大城投公司的研究，选取了三个比较 具有代表性的公司：贵阳中天城 投，天津滨海新区城投和上海城投。 （一）中天城投（一）中天城投 中天城投集团股份有限公司，注册资本为人民币 91343.74 万元，公司最 新资 产统计为 1001801.54 万元。 公司的经营宗旨是以房地产开发为主导， 多元化发展，充分利用贵州资源优势，努力提高经济效益，使全体股东获得 好的投资回报。中 天城投作为贵州省内惟一一家房地产类上市公司，以房 地产开发为主导，这可以 从公司历年的营业收入中看出来： 09、 08、 10 年中期公司营业收入分别为 91059.32 万元，163536.03 万元，90461.32 万元， 其中房地产开发与经营行业收入占营业 收入比重分别达到 97.34%，95.16%，95.85%。目前公司开发的地产项目均在贵州 省， 但领导 层长期关注其他省市房地产市场的发展情况，不排除今后跨区域发展 地产 业务的可能性。 从 2010 年以来，集团公司进行了一系列的动作，2010 年 9 月，公司开始涉足 工业地产开发领域， 与贵阳市南明区政府共同发起设立 项目公司中天城投集团龙洞堡食品工业园股份有限公司， 计划合作开发南 明区龙洞堡食品轻工业园区 和红岩片区。2010 年 10 月，集团公司再增资子 公司贵阳房地产开发有限公司 10 亿元，目的是为了加快渔安安井回迁安置 区等项目的一级市场开发进度。2010 年 12 月， 全资子公司中天城投集团 贵阳房地产开发有限公司，以 9.42 亿元竞拍获 得 4 块位于贵阳市云岩区渔 安安井片区中的土地，根据规划，上述片区是贵阳市 确定的城市近期重点 建设区域之一，将建设成为集休闲度假、旅游商务、生态居 住于一体的温泉 旅游新城。 公司充分利用贵州省的资源优势，截至 2010 年 12 月 31 日，下 属子公司在遵义市红花岗区已完成锰矿勘察工作量的 90%左右，初步查明 锰矿资源在 1863 万吨左右， 该矿预计在 2011 年中期可以申请办理采矿权， 公司的 多元化投资将进入实质性的收益阶段。 另外， 从公布的数据可知， 贵州省政府对中天城投集团公司的支持力度较大， 最近两个月以来， 子公 司中天城投集团贵阳国际会议展览中心有限公司已经收到 政府的两次补助， 分别为 6060 万元和 1.298 亿元。 作为贵州房地产行业的龙头企业，中天城 投集团陆续开发的项目截止 2010 年共 40 余个。产品类型囊括了经济适用 房、商品房、中高端住宅、商业建筑、会 展会议中心、五星级酒店、城市功能 性公共设施及建筑等。 中天城投的强势发展，综合分析，可以归纳为以下几 个突出因素： 1.意意识识超前，目光敏超前，目光敏锐锐。 。 公司通过所开发的四代住宅小区的示 范效应， 在贵州形成极具影响力的中天 住宅品牌。通过引进麦肯锡、朗涛、 深国企等国际一流管理咨询公司，给公司带 来先进的战略思维、现代化的 组织结构、前沿的品牌建设和营销理念。 2.善于把地方的各种善于把地方的各种优势转优势转化化为为自自 己的己的优势优势。 。 公司利用贵州省的矿产资源优势；充分挖掘贵州生态、历史、民 族等优势， 形成以贵阳国际会议展览中心为轴心的会展-旅游经济、会议-旅 游经济。当然， 这与政府的强力支持有很大关系。 3.公司公司实实行多元化行多元化发发展展 战战略，增加略，增加赢赢利点和收入来源。利点和收入来源。 通过投资物业、健身、教育等产业，并在贵 阳市形成标杆地位，更进一步增 加公司的核心竞争力。 2011 年，中天城投 集团企业发展方向将指向四大重要业务板块，即城市运 营（房地产开发、一 级土地开发、城市基础设施及配套项目开发） ；工业产业运 营；文化旅游、 会展建设；新能源开发及利用。 （二）天津滨海新区城投（二）天津滨海新区城投 天津滨海新区建设投资集团有限公司，2006 年 5 月成立，截至 2010 年 10 月，公司注册资本金 300 亿元，总资产 1119 亿元，现拥有 8 家控 股子公司和多 家参股公司。公司的成立可以说是顺应着时代的潮流和形势 所需，2006 年 4 月 26 日，国务院常务会议研究推进滨海新区开发开放， 公司抓住这一历史机遇， 充分利用国家和天津市政府的政策支持，重点建 设交通路网、开发重点区域，经 过四年多的发展，已构筑成为一家“知识密 集型、管理密集型、资本密集型” 的大型企业集团。 作为滨海新区城市基础 设施建设投资的主渠道和融资创新平台， 在履行项目 建设融资、资本运营、 经营城市资源的职责的前提下，集团主要承担滨海新区道 路交通、区域开 发、环保产业、轨道交通项目共计 62 项，道路建设 635 公里， 土地整理及 区域开发面积近 70 平方公里，垃圾焚烧发电厂 2 座，高铁交通枢纽 配套 工程等，总投资额 1358 亿元。 公司以基础设施建设为主业，以区域开发为 载体，积极介入城市特许经营事 业，业务主要分为三大板块，包括骨架路网 项目、区域开发和经营性公用事业。 1.骨架路网项目 滨海新区规划以“十四 横八纵”作为其骨架路网，总里程达 868 公里，目前 已建成 349 公里， 尚 需新建 519 公里。 其中滨海新区城投公司承担新建 366 公里， 总投资 683 亿元。 2.区域开发项目 公司的区域开发项目主要是对中心商务商业区、 中心渔港区、黄港湿地区进 行区域综合配套开发。 公司在上述区域开发项 目的主要收入来源于土地开发，如 进行一级土地整理开发，由政府支付土 地开发成本、利润和管理费，未来还将通 过招标、拍卖、挂牌的方式购得土 地，并进行二级开发经营。 3.经营性公用事业 公司负责的公益性项目建设 主要包括电力工程、供水、排水、再生水、河道治理 工程、供热工程、燃气工 程和环境设施投资。 2009 年，集团公司发行 10 年期 29 亿元的公司债券， 募集资金主要用于天 津集疏港公路二期中段工程（津沽一线立交疏港二线 立交）和滨海新区海景大 道南延工程的建设。 （三）上海城投（三）上海城投 上海市城市建设投资开发总公司成立于 1992 年 7 月，作为全国第一 家城投 公司， 上海城投公司逐渐从单一的政府融资平台转型为政府投资主 体、重大项目 建设主体和城市运营主体，四大核心主业已形成规模。上海市 在 1988 年成立了 城市建设基金会， 将城建的财政性资金从财政局划给基 金会，实现了城建财权与 事权的统一。 公司与基金会基金管理办公室合署 办公， 实行两块牌子， 一套班子，并设立了由分管副市长任主席的投资公 司监事会。 公司组织结构主要采用职能部型与事业部型相结合。在总公司 层面上只设 置五个部室，分别为行政人事部、党群工作部、计划财务部、审 计监察部和发展 研究部；另在专业性分工的基础上，成立四个事业部，分别 为路桥事业部、环境 事业部、水务事业部和置业事业部，形成公司的四大主 营业务板块。 上海城投的高速发展，与其先进的建设管理模式、运作模式和 丰富的融资 手段是分不开的，具体可以描述如下： 1.建建设设管理模式管理模式 （1）采 用 BOT（建设-经营-移交）方式 近几年，上海城投公司通过 BOT 方式，建 设了一大批重大基础设施项目，解 决了大型基础设施项目资金需求大、政 府投入不足的难题。随着城市建设中市区 两级管理体制的确立，区域性城 建项目的资金筹措和还贷也向多元化方向发展。 （2）实行代建制和总承包模 式 上海的政府投资项目管理模式可以概括为“政府城投公司工程管理公 司” 的三级管理模式。政府通过授权城投公司组建相应的项目法人公司，通过市 场竞争方式选择工程管理公司。 项目法人与工程管理公司签订委托合同， 由工程 管理公司承担自前期准备至工程竣工期间的项目管理工作。 上海城 投公司负责实 施的政府工程采取： “代建制”和“总承包模式”建设模式。 2. 公司运作模式公司运作模式 上海城投公司的运作模式，大致可以分为三个阶段： 第一阶 段：负债建设模式， “城投公司出钱，建设单位用钱” 。公司作为融 资主体， 运用世界银行和亚洲开发银行贷款进行负债建设。公司通过适度集中使 用 各部门预算内、 外各类政府资金， 形成集自借、 自用、 自还于一体的负债 经营、 自我平衡的运作体系， 扩大了政府资金的规模效应，通过向金融机 构借债建设南 浦大桥、杨浦大桥等项目。 第二阶段：土地批租融资模式。上 海城投公司以土地批租为重点，大规模 挖掘资源性资金，批租对象主要以 外商为主，通过土地批租共筹措资金 1000 多 亿元人民币，加快了旧区改 造。 第三阶段：上海城投公司将有盈利的基础设施项目推向市场，实行社会 融 资。集团公司把已建成的项目以公司方式上市，募集资金超过 100 亿元； 另外把 高速公路等可以收费的项目， 实行社会化招商， 吸引社会资金 100 多亿元。 另外， 为了降低投资风险，吸引企业参与建设，上海市政府在 土地出让、拆迁、税收、 贷款贴息等方面实行了许多政策优惠。 上海城投公 司的运作模式具有较强的代表性，其融资方式，很值得同行学 习和借鉴。 近几年， 国内绝大部分的城投公司的融资手段主要集中在银行贷款和发行 城投债，公司资产负债率步步攀升，这必然会影响到再融资额度，通过研究 上海城投公司的融资模式， 我们可以发现其手段较为灵活并具备可持续性。 公司 的融资手段主要包括以下几个方面： （1）国际资本市场融资 1989 年， 上海成功利用国际资本建设地铁一号线。之后，利用外资发展速 度加快，通 过世界银行和亚洲开发银行融资，解决了杨浦大桥、污水治理工程、 内外线 高架等重大工程的建设资金。 （2）发行企业债券 上海城投公司为减少信贷 融资比例，降低对信贷资金的依赖程度，控制融 资的总体规模，一直致力于 扩大直接融资，发行企业债券。在良好的信用等级支 撑下， 上海城投公司 自 1998 年起已发行近 20 期的企业债券，累计筹措建设资金 达几百亿元， 是全国利用债券金额最多的地方企业。 （3）资金集合信托计划 2005 年 9 月，上海城投公司所属的上海水务资产经营公司通过华宝信托投 资公司成 功发行“上海水务集合资金信托计划”，募集 1.9 亿元建设资金，期限 一年， 综合资金成本约 4.9%。 2007 年 3 月，上海城投公司通过中国银行总行和 上海分行发行“中银平稳 收益理财计划” ，一期募集 1.8 亿元，期限二年， 综合资金成本约 4.62%。该计划 采用将银行理财产品与信托公司单一资金 信托挂钩的结构性融资方法。 （4）短期融资券和资产支持票据 短期融资券 和资产支持票据 （ABCP） 是近年来中短期直接融资工具的重要 创新，发 行更加市场化，更加体现直接融资的优势。上海城投公司所属的上海水 务 资产经营公司发行 30 亿元短期融资券。 （5）.组建上市股份公司，吸收社会 闲散资金 1992 年 6 月成立凌桥自来水公司，向社会发行股票，募集资金 2 亿元，是 我国城市给水行业中首家实行股份制的企业。 稍后成立的原水 股份有限公司是上 海市自来水行业的第二家上市公司，该公司利用直接融 资手段，建设投资 30 亿 元的城市基础项目黄浦江上游引水二期工程，日 供原水能力达 560 万立方 米。 分析以上 5 种融资方式， 根据实际情况， 我们可以学习和借鉴的有信托融资 和短期融资券。省内的城投公司中，六 安、阜阳和宣城都有尝试过信托融资，六安城投通过合肥兴泰信托公司和国 元信托已完成几笔信托贷款，额度在亿元以上，银行贷款有额度限制的问题， 特别是到年底放贷高峰期，而信托公司却没有 这么严格， 在项目投资收益 率大于筹资成本的基础上，可以考虑信托贷款这类短 期融资方式。 短期融 资券指企业在银行间债券市场发行和交易，并约定在一年期限内还本付息的 有价证券。短期融资券的融资成本较低，筹资数额相对较大，亦 可提高企业 信誉和知名度， 其最大的优势是无须企业提供担保，但发行短期融资 券的 条件比较苛刻， 在公司符合安徽省发改委规定的发现条件的情况下，可以 考 虑通过这种方式融通资金。 第三章第三章 中小城市城投公司运作模式研究中小城市城投公司运作模式研究 2009 年是中国地方融资平台爆发性增长的一年：截至 2009 年底，全 国范围 政府投资平台的数量至少达到 8220 个， 其中近 5000 个是在金融 危机爆发及积极 财政政策方向拟定后成立的，其中 70%以上的为县区级的 中小城投公司，地方投 资平台总债务额达到 7.5 万亿，绝大部分为银行贷 款。 从目前我国的国情来看， 政府投资对城市基础设施的主导地位不能削 落，特 别是对于一些中小城市而言，地方政府必须加以控制、约束和引导， 而作为城投 公司， 则必须根据城市的整体战略规划需要，投入资金运作城 市建设所必需的项 目。城投公司要有准确的定位，在履行政府的政策意图、 执行产业政策的同时也 要积极参与资本运营，追求经济效益。前面提到城 投公司与当地政府的关系是“委 托代理经营” ，这样政府应根据城投公司的 发展需要，把一些具有盈利 能力的市政资产注入到城投公司，以增强城投 公司在市场上的融资能力。 城市基础设施的运营， 应当是三分建设七分管 理， 存量资产应进行有效利用， 发挥其再融资的功能， 这样一则可以延长 城市基础设施的使用寿命，二则可以减 轻城投公司的负担。 对中小城市城 投公司的研究，本文主要选取了省内的芜湖城投和六安城投， 因为它们和 我们所处的大环境和相关政策较为类似，做的好的容易借鉴和学习。 （一）芜湖城投（一）芜湖城投 芜湖市建设投资公司，成立于 1998 年 2 月，注册资本 20 亿元，作为 芜湖市 的城市建设投融资平台、国有资产授权经营平台和土地资源整合运 作平台 ，从 2000 年下半年开始，市政府成立了政府性投资项目管理委员 会和房地产开发用 地管理委员会，另外连同政府性投资招标采购管理委员 会办公室、建投公司，实 行四块牌子，一套班子。 公司在芜湖市政府的大力 支持下，集土地、财政、计委、建委、开发区等单 位于一体，坚持以市场为导 向，以项目为载体，以资金运作为主线，以投资效益 为中心的管理思路，建 立投资、承贷、建设三位一体的管理模式。 公司在投资项目上突出三个环节。 一是在立项方面，建投项目审查部整合董 事单位关于政府性投资项目的选 项，组织项目论证，精心编制项目可研报告，上 报投资委确定立项。二是建 立了多种筹资、融资渠道，主要包括国家特债，开行 贷款，其它商业银行贷 款，方式是建投总贷与每年财政建设资金配套。三是建立 了由财政兜底偿 还的资金保障。 财政偿还渠道有： 土地增值资金， 财政建设资金， 财政结 余资金，大桥收费，县区财政国库担保，开发区远期收益预期资金，企业 上 市和资产出让收益等。研究分析芜湖城投的成功运作经验，可以概括为 4 个方面： 1.具有充足的优质土地储备，严格控制土地市场供应。 公司在当地 一级土地开发中占有垄断地位， 目前掌握的土地资源主要位于芜 湖市城东 和城南新区，土地利用价值和增值空间较大。2009 年，公司出让经营 性用 地 31 宗，总面积约 5792 亩，总成交价 80.85 亿元。截至 2009 年末，公 司 拥有土地储备约 15988 亩，按 2009 年出让均价每亩 140 万元估算， 潜在收入约 为 233 亿元， 而收储成本一般在每亩 30 万元左右。 政府严 格控制土地市场供应， 根据土地市场需求，制定土地年度供应计划，半年供 应计划和宗地供应计划，并 由市经营性用地管委会向社会公布，严格做到 按计划供应。 2.坚持实施项目带动战略，以项目的建设促进城市的发展。 公司目前主要从事安置房建设、交通、供水等城市公用事业类设施的建设和 运营，从项目库的建设入手，逐步加大前期调研的工作力度，不断优化更新 项目 库，并有选择地向上申报。2010 年，芜湖城投发行公司债券，募集资金 20 亿元， 主要用于： （1）芜湖市三环路跨青弋江大桥及东部连接道路建设 工程， （2）芜湖 市生态环境综合整治一期工程。 3. 发挥政府的组织信誉优 势，不断完善融资结构。 芜湖市政府对公司的支持力度较大，将财政预算内、 外建设资金、专项资金 和政府性专项收入、基金收入统一纳入财政建设性 资金管理渠道，统筹安排，有 效地落实了项目的资本金。经过多年的探索， 公司在融资渠道上逐步拓展，从最 初的主要依赖国家开发银行贷款，拓展 到向多家银行贷款以及通过债市融资。 20072009 年， 公司长短期借款 年末余额分别为 30.16 亿元、 40.61 亿元和 102 53 亿元，贷款银行除国 开行外，还包括中国银行、中信银行、浦发银行、中国工商 银行、徽商银行 等。2007 年，公司成功发行了十年期 07 芜湖建投债 10 亿元； 2009 年 3 月，发行六年期 09 芜湖建投债 10 亿元，进一步拓宽了公司的融资渠 道。 4.投资格局多元化 公司根据芜湖市政府产业发展政策， 积极拓展多种投资 业务， 对发展潜力大、 前景好的汽车、金融、中介服务及纺织等多个行业积 极扶持，先后投资了奇瑞汽 车、裕中纺织、华亚芜湖塑胶、益安公司、华衍 水务、徽商银行等公司。2009 年末公司长期股权投资达 40.74 亿元，其中， 公司持有奇瑞汽车 28.97的股份， 是其第一大股东，从每年利润分红到企 业上市，公司都获益颇丰。此外，在城镇 化、职工安置、企业改制、县域经济 等方面，芜湖建投主动提供资金支持，以推 动建设， 促进产业升级和经济 社会全面协调可持续发展，进一步延长了公司的产 业链条。 公司的资本运 作也有不俗成绩， 2007 年 3 月成功出让交行股权， 创造了同期交行股份 转让价格的全国新纪录；2010 年 12 月，公司又以 3.35 亿元的高价成功 转让其所持有的徽商银行 1 亿股份，这些都是公司实实在在的收益。 （二）六安城投（二）六安城投 六安城市建设投资有限公司，成立于 2000 年 3 月份，注册资本 10 亿元人民 币，是六安市政府经营城市建设投融资的平台，在国有资产运营、 土地收储、城 市基础设施建设、城市供排水等市政设施的经营上处于主体 地位。截至 2010 年 底， 公司总资产规模约为 150 亿元人民币， 净资产 80 亿元， 债务余额约 70 亿元， 资产负债率达到 47%，净资产中土地资 产约 60 亿元，由政府收储后划拨至建投 公司的土地和建投公司直接收储 的土地构成，土地规模约 1 万余亩，其中约 95% 为划拨土地，剩余约 5% 为出让取得的土地。目前，公司已初步形成四大业务板 块：水务板块，置业 板块，城建板块和固废板块。 2009 年 3 月，公司发行了 15 亿元的公司债 券，主要用于六安市城区河道综 合整治、六安市城市道路建设和六安市城 市污水处理等三大工程，项目总投资 48.35 亿元，已完成投资 13.5 亿元。 当前公司正在积极准备二期债券的发行， 将把一些公益性资产陆续剥离， 以高评估价注入 3000 亩土地，对公司原承建的 政府项目补充代建协议。 公司近几年的快速发展，大致可以归纳为以下几个方面： 1.整合城市整合城市资资源，源， 增加增加资产资产注入。注入。 由政府收储后划拨至建投公司的土地和建投公司直接收储 的土地构成， 土地 规模约 1 万余亩，其中约 95%为划拨土地，剩余约 5% 为出让取得的土地。目前， 公司已初步形成四大业务板块：水务板块，置业 板块，城建板块和固废板块。 2.重重视项视项目目谋谋划，服划，服务务城市建城市建设设 一是谋划六 安淠河治理项目，获得农发行支持。2007 年农发行贷款 4.9 亿 元用于淠河 总干渠综合治理项目，2009 年又继续申请到农发行贷款 18 亿元用于 淮河 干支流淠河综合治理基础设施建设项目。二是 2010 年谋划“六安市城 市污 水治理项目”申请德国复兴银行促进性贷款 5800 万欧元，该项目将于 2011 年 1 月份进行现场评审。外国政府贷款的贷款期相对较长，利息较低，并有 宽限 期，还贷压力较小。 3.加速加速产业产业化化发发展，展，规规范融范融资资平台平台 国发201019 号文下发后，六安城投公司坚定了走产业化发展的道路， 投资设立全资子 公司六安市建设发展有限公司，自主投资开发的皋城小区 33 层 住宅楼预 计净利润达 3500 万元以上，29 层六安城投大厦即将竣工；5 月成立六 安 市信用担保有限公司，注册资本 3 亿元，全年利润 1000 万元；并尝试对国 有 资产进行市场化运作，首批安置小区（一期）37 间车库成功公开拍卖，获 利 260 多万元。4.完善法人治理，明确了激励机制完善法人治理，明确了激励机制。 公司重视完善法人治 理结构，加强资本结构的优化，建立起了一整套适于管 理者的激励约束机 制。为激励公务员支持融资平台建设，对来公司挂职人员的公 务员实行双 薪制，除领取财政发放的工资外，在企业还领取相同额度工资，并且 根据市 政府和国资委的年度业绩考核给予奖励。 第四章第四章 建投公司运行现状分析及未来展望建投公司运行现状分析及未来展望 国内有关专家在比较分析了发达国家和发展中国家在城市基础设施融 资方 面的经验与教训之后， 认为政府应尽可能减少用于基础设施的财政支 出，多引入 市场机制，多渠道筹集资金才是我国城市基础设施建设的最终出 路。同样，世界 银行观点认为， 随着政府行政管理能力和国内资本市场日益 成熟，基础设施投融 资呈现出由项目融资向专业性基础设施金融机构融资， 再向资本市场融资的发展 趋势。 城投公司要充分挖掘和利用城市资源，形 成良好的投入、产出机制，引入市 场经济模式来对城市资产进行经营运作， 充分发挥资产的整体融资效应，实现土 地的变现与增值。 （一）建投公司现状及存在问题（一）建投公司现状及存在问题 市建投公司成立于 2002 年 9 月，为市政府直属的国有独资公司，公司 资产 从最初成立的几亿元到 2008 年的 10 亿元，再到如今的 78.93 亿元 （2010 年 12 月 31 日数据） ，在资产壮大的同时，公司的融资能力也稳步 提升，截止 2010 年 12 月底，市建投公司累计签订融资合同 36.94 亿元（累 计到位资金 30.2 亿元） ， 子公司亳州城建发展股份公司申报的农发行 27 亿元南部新区城镇基础设施建设 贷款项目已通过农发行总行评审，根据农发 行的安排，今年放贷资金在 17 亿元 左右。通过担保、典当公司业务开展、建 投地产公司房地产开发以及建投公司的 股权投资等多元化经营，2010 年公 司实现经营性利润 3000 多万元。 公司在向前发展的同时，也和其他同行一 样，面临日益复杂的宏观环 境和负债率逐步攀升等自身微观问题。 1. 在宏 观经济环境方面： 2010 年 12 月份的中央经济工作会议提出：2011 年宏观 经济资产的基 本取向要积极稳健、 审慎灵活， 具体分析则是要实施积极的 财政政策和稳健的货 币政策，2011 年我们经济将面临很大的通胀压力，首 要任务是稳定物价和防止 经济过热。当月银监会也强调：要打好融资平台信 贷风险防范攻坚战，银监会主 席刘明康指出， 要认真做好地方融资平台信 贷风险的防范化解工作，实施严格的 全口径监管，打好攻坚战；坚决制止银 行同非银行金融机构之间的不当合作，严 格规范信贷资产转让的行为；科学 把握信贷节奏，做好信贷结构调整等工作。 2010 年 11 月 10 日，国务院召 开会议要求严格控制城乡建设用地增减挂钩 试点规模和范围。土地政策的收 紧，使得项目用地指标问题成为融资的关键影响 因素。2010 年国务院 19 号文的下发，文件要求，融资平台公司因承担公益性项目融资任务举债，融资 项目要求项目本身有稳定经营性收入并且偿债资金 70%以 上应来源于公司 自身收益，抵押资产必须是可变现的非公益性有效资产。 即将公布的 1 月 经济数据，CPI 指数“坐五望六”的可能性很大，从目前情 况来看，今年央行 再次加息 24 次、每次 25 个基点；再调升存款准备金率 4 次左右、每次 50 个基点已经成为了市场普遍预期。有关金融机构人士表示，后 续调控政 策仍有望密集出台，上半年将