财务成本管理公式

第一部分 财务管理导论第一章 财务管理概述（略）第二章 财务报表分析（一）净营运资本=流动资产-流动负债=长期资本-长期资产流动比率=流动资产/流动负债=1（1-净营运资本流动资产） 。速动比率=速动资产/流动负债现金比率=（货币资金+交易性金融资产）/流动负债现金流量比率=经营活动现金净流量/流动负债（二）资产负债率=负债/资产产权比率=负债/所有者权益权益乘数=资产/所有者权益长期资本负债率=非流动负债（非流动负债+所有者权益）利息保障倍数=息税前利润利息费用现金流量利息保障倍数=经营活动现金净流量利息费用经营现金流量债务比=经营活动现金净流量债务总额（三）1.应收帐款周转率（次数）=销售收入应收帐款应收帐款周转天数（周期）=365应收帐款周转率应收帐款与收入比=应收帐款销售收入2.存货周转率=销售收入（或销售成本）存货存货周转天数=365存货周转率存货与收入比=存货收入3.流动资产周转率=收入流动资产流动资产周转天数=365流动资产周转率流动资产与收入比=流动资产收入4.净营运资本周转率=收入/净营运资本净营运资本周转天数=365净营运资本周转率5.非流动资产周转率=收入/非流动资产非流动资产周天数=365非流动资产周转率6.总资产周转率=收入/资产总资产周天数=365总资产周转率资产与收入比=资产/收入（四）销售净利率=净利/收入资产净利率=净利/资产=销售净利率资产周转率权益净利率=净利/权益=销售净利率资产周转率权益乘数（五）市盈率=每股市价/每股盈余每股盈率=净利润（归属普通股股东）加权平均股数市净率=每股市价/每股净资产市销率=每股市价/每股销售收入（六）净（金融）负债=金融负债-金融资产净经营资产=经营资产-经营负债净经营资产=（净）投资资本=净负债+所有者权益=净经营性营运成本+净经营性长期资产经营性营运资本=经营性流动资产-经营性流动负债净经营性长期资产=经营性长期资产-经营性长期负债 经营活动现金流量=税后经营净利润+折旧与摊销实体现金流量=税后经营净利润-净投资=经营活动现金流量-总投资总投资=经营性营运资本增加+净经营性长期资产总投资=净经营性营运资本增加+净经营性长期资产增加+折旧与摊销净投资=总投资-折旧与摊销=期末投资资本-期初投资资本（七）权益净利率=净利/权益=销售净利率资产周转率权益乘数=净经营资产净利率+（净经营资产净利率-税后利息率）（净）财务杠杆净经营资产净利率=税后经营净利润/净经营资产=税后经营净利率净经营资产周转率税后利息率=税后利息/净负债净财务杠杆=净负债/权益杠杆贡献率=（净经营资产净利率-税后利息率）净财务杠杆=经营差异率净财务杠杆第三章 长期计划与财务预测一、财务预测的步骤1、销售预测财务预测的起点是销售预测。2、估计需要的资产3、估计收入、费用和保留盈余4、估计所需融资二、销售百分比法（一）根据销售总额确定融资需求1、确定销售百分比2、计算预计销售额下的资产和负债3、预计留存收益增加额预计留存收益增加=预计销售额计划销售净利率（1-股利支付率）4、计算外部融资需求外部融资需求=预计总资产-预计总负债-预计股东权益（二）根据销售增加量确定融资需求融资需求资产增加负债自然增加留存收益增加（资产销售百分比新增销售额）（负债销售百分比新增销售额）计划销售净利率计划销售额（1股利支付率） 三、外部融资销售增长比外部融资销售增长比资产销售百分比负债销售百分比计划销售净利率（1+增长率）增长率（1-股利支付率）四、内含增长率如果不能或不打算从外部融资，则只能靠内部积累，从而限制了销售的增长。此时的销售增长率，称为“内含增长率” 。五、可持续增长率概念：是指不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下公司销售所能增长的最大比率。其中：经营效率体现于资产周转率和销售净利率。财务政策体现于资产负债率和收益留存率。1、根据期初股东权益计算可持续增长率可持续增长率股东权益增长率 期 初 股 东 权 益股 东 权 益 本 期 增 加 期 初 股 东 权 益本 期 收 益 留 存 率本 期 净 利 期初权益资本净利率本期收益留存率销售净利率总资产周转率收益留存率期初权益期末总资产乘数2、根据期末股东权益计算的可持续增长率可持续增长率 基 期 销 售销 售 增 加 总 资 产 周 转 率权 益 乘 数销 售 净 利 率1 留 存 率 总 资 产 周 转 率权 益 乘 数销 售 净 利 率留 存 率 3、可持续增长率与实际增长率的联系：（1）如果某一年的经营效率和财务政策与上年相同，则实际增长率、上年的可持续增长率以及本年的可持续增长率三者相等。这种增长状态，可称之为平衡增长。（2）如果某一年的公式中的 4 个财务比率有一个或多个数值增长，则实际增长率就会超过本年的可持续增长率，本年的可持续增长率会超过上年的可持续增长率。（3）如果某一年的公式中的 4 个财务比率有一个或多个数值比上年下降，则实际销售增长就会低于本年的可持续增长率，本年的可持续增长会低于上年的可持续增长率。（4）如果公式中的 4 项财务比率已经达到公司的极限水平，单纯的销售增长无助于增加股东财富。第二部分 财务估价第四章 财务估价的基本概念一、货币时间价值的计算（一）复利终值Sp（1+i）n 其中：（1+i） 被称为复利终值系数，符号用（ ，i，n）表示。n ps（二）复利现值Ps（1+i） n其中：（1+i） 被称为复利现值系数，符号用（ ，i，n）表示。sp（三）复利息ISP（四）名义利率与实际利率i（1+ ） -1Mr式中：r名义利率；M每年复利次数；i实际利率。（五）普通年金终值和现值1、普通年金终值S=A in1)(式中 是普通年金 1 元、利率为 i、经过 n 期的年金终值，in)1(记作（ ,i,n）,称为年金终值系数。As2、偿债基金As 1)(ni式中 是普通年金终值系数的倒数，称为偿债基金系数，记)1(ni作（ ,i,n） 。SA3、普通年金现值PA in)1(式中 称为年金现值系数，记作（ ,i,n）in)( AP4 、投资回收系数AP ni)1(式中 是普通年金现值系数的倒数，称为投资回收系数，记ni)1(作（ ,i,n） 。PA（六）预付年金终值和现值1、预付年金终值SA -1in1)(式中的 -1是预付年金终值系数。它和普通年金终值in)1(1系数 相比，期数加 1，而系数减 1，可记作（ ,i,n+1）-1 。in)( As2、预付年金现值计算PA +1in)1(式中 +1是预付年金现值系数。它和普通年金现值in)1(1系数 相比，期数要减 1，而系数要加 1，可记作（ ，I，n-in)( Ap1）+1 。（七）递延年金1、第一种方法：是把递延年金视为 N 期普通年金，求出递延期末的现值，然后再将此现值调整到第一期初。P =A(P/A,i,n)3P =P (1+i)03m0 1 2 3 4 5 6 7 100 100 100 100第二种方法：是假设递延期中也进行支付，先求出（MN）期的年金现值，然后，扣除实际并未支付的递延期（M）的年金现值，即可得出最终结果。P A（P/A，i，m+n）)(nmP =A（ P/A，i，m）MP = P - Pn)(nM（八）永续年金PA i1二、风险和报酬（一）单项资产的风险和报酬1、预期值预期值（ ）K)(1iNiiP式中：P 第 i 种结果出现的概率；iK 第 i 种结果出现后的预期报酬率；iN所有可能结果的数目。2、离散程度（方差和标准差）表示随机变量离散程度的量数，最常用的是方差和标准差。（1）方差总体方差 NKii12)(样本方差 1)(2nnii（2）标准差总体标准差 NKii12)(样本标准差 1)(2nnii总体，是指我们准备加以测量的一个满足指定条件的元素或个体的集合，也称母体。样本，就是这种从总体中抽取部分个体的过程称为“抽样” ，所抽得部分称为“样本”式中：n 表示样本容量（个数） ，n-1 称为自由度。在财务管理实务中使用的样本量都很大，没有必要区分总体标准差和样本标准差。在已经知道每个变量值出现概率的情况下，标准差可以按下式计算：标准差（ ）ni iiPK12)(变化系数是从相对角度观察的差异和离散程度。其公式为：变化系数 均 值标 准 差（二）投资组合的风险和报酬1、预期报酬率r =pmjjAr1式中：r 是第 j 种证券的预期报酬率；jA 是第 j 种证券的在全部投资额中的比重；jM是组合中的证券种类总数。2、标准差pmjkjkjA1式中：m组合内证券种类总数；A 第 j 种证券在投资总额中的比例；jA 第 k 种证券在投资总额中的比例；k是第 j 种证券与第 k 种证券报酬率的协方差。j3、协方差的计算 r jkjkjk式中：r 是证券 j 和证券 k 报酬率之间的预期相关系数；j是第 j 种证券的标准差；j是第 k 种证券的标准差。k4、相关系数相关系数（r） Niiniini ii yX12121 )()()()(（三）资本资产定价模型1、系统风险的度量（贝他系数） r （ ）J2),(MJKCOV2MJrJMJ式中：COV（K ，K ）是第 J 种证券的收益与市场组合收益之间的协J方差；市场组合的标准差；M第 J 种证券的标准差；Jr 第 J 种证券的收益与市场组合收益之间的相关系数。2、贝他系数的计算方法有两种：一种是：使用回归直线法。另一种是按照定义求 ，其步骤是：第一步求 r (相关系数)JM相关系数（r） Niiniini ii yX12121 )()()()(第二步求标准差 、JM利用公式 求出 、1)(2nXnii JM第三步求贝他系数 r （ ）JMJ3、投资组合的贝他系数 niiX14、证券市场线K =R +(K R )ifmf式中：K 是第 i 个股票的要求收益率；iR 是无风险收益率；fK 是平均股票的要求收益率；m(K R )是投资者为补偿承担超过无风险收益的平均风险而f要求的额外收益，即风险价格。第五章 债券和股票股价一、债券估价（一）债券估价的基本模型PV + +1)(iI2)(iIniM)1(式中：PV债券价值I每年的利息M到期的本金i贴现率n债券到期前的年数（二）债券价值与利息支付频率1、纯贴现债券：是指承诺在未来某一确定日期作某一单笔支付（F）的债券。PV niF)1(2、平息债券：是指利息在到期时间内平均支付的债券。PV +mnt tiI1)(/mniM)1(式中：m年付利息次数；N到期时间的年数；i每年的必要报酬率；M面值或到期日支付额。3、永久债券：是指没有到期日，永不停止定期支付利息的债券。PV 必 要 报 酬 率利 息 额（三）债券的收益率购进价格每年利息年金现值系数面值复利现值系数VI（P/A，i，n）M（P/S，i，n）用试误法求式中的 i 值即可。i=i + (i -i )12p1也可用简便算法求得近似结果：i= 100%)(PMNI式中：I每年的利息M到期归还的本金；P买价；N年数。二、股票估价（一）股票评价的基本模式P 01)(t tsRD式中：D t 年的股利；股利多少，取决于每股盈利和股利支付率两个因素。R -贴现率；st-年份。（二）零成长股票的价值P DR0s（三）固定成长股票的价值P gRDS1式中：D D （1+g ） ；D 为今年的股利值；100g股利增长率。（四）非固定成长股票的价值采用分段计算，确定股票的价值。（五）股票的收益率R +g01PD式中： -股利收益率01g股利增长率，或称为股价增长率和资本利得收益率。P 是股票市场形成的价格。0第六章 资本成本一、债务成本（一）简单债务的税前成本P 求使该式成立的 K （债务成本）0NiidiKIP1)( d式中：P 债券发行价格或借款的金额，即债务的现值；0P 本金的偿还金额和时间；iI 债务的约定利息；iK 债务成本；dN债务的期限，通常以年表示。（二）含有手续费的税前债务成本P （1-F） 求使该式成立的 K （债务成本）0NiidiKIP1)( d式中：F发行费用占债务发行价格的百分比。（三）含有手续费的税后债务成本1、简便算法税后债务成本 K K （1t）dtd式中：t所得税税率。这种算法是不准确的。只有在平价发行、无手续的情况下，简便算法才成立。2、更正式的算法P （1-F） 求使该式成立的 K （债务成本）0Ni idtiiKIP1)(1dt二、普通股成本（一）资本资产定价模型K R R +（R R ）sFmF式中：R 无风险报酬率；R 平均风险股票必要报酬率；m股票的贝他系数。（二）股利增长模型法K +Gs01PD式中：K 留存收益成本；sD 预期年股利额；1P 普通股市价；0G普通股利年增长率。（三）风险溢价法K K +RPsbc式中：K 债务成本；RP 股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。c三、加权平均资本成本K WnjjK1.式中：K 加权平均资本成本；K 第 j 种个别资本成本；jW 第 j 种个别资本占全部资本的比重（权数） 。j第七章 企业价值评估一、现金流量折现法（一）现金流量模型的种类任何资产都可以使用现金流量折现模型来估价，其价值都是以下三个变量的函数：价值 n1t t资 本 成 本 ）（ 现 金 流 量1、现金流量在价值评估中可供选择的企业现金流量有三种：（1）股利现金流量模型股权价值 n1t t股 权 资 本 成 本 ）（ 股 利 现 金 流 量股利现金流量是企业分配给股权投资人的现金流量。（2）股权现金流量模型股权价值 n1t t股 权 资 本 成 本 ）（ 股 权 现 金 流 量股权现金流量是一定期间企业可以提供给股权投资人的现金流量，它等于企业实体现金流量扣除对债权人支付后剩余的部分。如果把股权现金流量全部作为股利分配，则上述两个模型相同。（3）实体现金流量模型实体价值 nt1 tt加 权 平 均 资 本 成 本 ）（ 实 体 现 金 流 量股权价值实体价值债务价值债务价值 n1t t等 风 险 债 务 利 率 ）（ 偿 还 债 务 现 金 流 量实体现金流量是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分，它是企业一定期间可以提供给所有投资人（包括股权投资人和债权投资人）的税后现金流量。企业总价值营业价值+非营业价值自由现金流量现值+非营业现金流量现值2、资本成本股权现金流量只能用股权资本成本来折现，实体现金流量只能用企业实体的加权平均冷酷成本来折现。3、现金流量的持续年数大部分估价将预测的时间分为两个阶段。第一阶段是有限的、明确的预测期，称为“详细预测期” ，或称为“预测期” 。第二阶段是预测期以后的无限时期，称为“后续期” ，或“永续期” 。企业价值预测期价值+后续期价值（二）现金流量模型参数的估计1、预测销售收入销售收入取决于销售数量和销售价格两个因素。2、确定预测期间（1）预测的基期基期是指作为预测基础的时期，它通常是预测工作的上一个年度。确定基期数据的方法有两种：一种是以上年实际数据作为基期数据；另一种是以修正后的上年数据作为基期数据。如果通过历史财务报表分析认为，上年财务数据具有可持续性，未来也不会发生重要的变化，则以上年实际数据作为基期数据。如果通过历史财务报表分析认为，上年的数据不具有可持续性，就应适当进行调整，使之适合未来的情况。（2）详细预测期和后续期的划分详细预测期通常为 57 年，如果有疑问还应当延长，但很少超过 10年。企业增长的不稳定时期有多长，预测期就应当有多长。3、预计利润表和资产负债表（1）预计成本、费用和支出根据预计销售收入和成本费用销售百分比，可以估计主营业务成本、营业和管理费用以及折旧费。（2）预计需要的营业资产营业流动资产流动资产无息流动负债营业资产营业流动资产+营业固定资产净值+营业其他长期资产-无息长期负债（3）预计所需的融资如何筹集资金取决于企业的筹资政策，根据筹资政策我们可以利用前面学过的知识计算出来。（4）预计财务费用财务费用短期借款短期利率+长期借款长期利率（5）预计股利和年末未分配利润利润总额主营业务收入-主营业务成本-营业和管理费用-折旧费-财务费用净利利润总额所得税股利本年净利内部筹资年末未分配利润年初未分配利润+本年净利润-股利年末股东权益股本+年末未分配利润有息负债及股东权益有息负债+股东权益 4、预计现金流量在忽略非营业损益、非营业资产和非营业现金流量的情况下，企业的营业价值等于企业总价值，营业资产等于投资资产，自由现金流量等于实体现金流量。实体现金流量有两种衡量方法：一种方法是以息前税后营业利润为基础，扣除各种必要的支出后计算得出。实体现金流量营业现金净流量-资本支出（营业现金毛流量-营业流动资产增加）-资本支出（息前税后营业利润+折旧与摊销）-营业流动资产增加-资本支出息税前营业利润（1-所得税税率）+折旧与摊销-营业流动资产增加-资本支出另一种方法是加总全部投资人的现金流量：实体现金流量普通股权现金流量+债权人现金流量+优先股现金流量（1）息税前营业利润息税前营业利润主营业务收入主劳务务成本其他业务利润营业和管理费用折旧（2）息前税后营业利润息前税后营业利润息税前营业利润息税前营业利润所得税计算息前税后营业利润所得税有两种方法：平均税率法：息税前营业利润所得税息税前营业利润平均所得税税率所得税调整法：息税前营业利润所得税所得税额利息支出抵税（3）营业现金毛流量营业现金毛流量息前税后营业利润折旧与摊销（4）营业现金净流量营业现金净流量营业现金毛流量营业流动资产增加（5）实体现金流量实体现金流量营业现金净流量资本支出息前税后营业利润净投资总投资营业流动资产增加资本支出净投资总投资折旧与摊销营业流动资产增加资本支出折旧与摊销本期有息负债增加本期所有者权益增加（6）股权现金流量股权现金流量实体现金流量债权人现金流量实体现金流量税后利息支出偿还债务本金新借债务实体现金流量税后利息支出+债务净增加股权现金流量实体现金流量债权人现金流量息前税后营业利润折旧与摊销营业流动资产增加资本支出税后利息费用债务净增加（利润总额利息费用）（1税率）净投资税后利息费用债务净增加（税后利润税后利息费用）净投资税后利息费用债务净增加税后利润（净投资债务净增加）税后利润（1负债率）净投资税后利润（1负债率）（资本支出折旧与摊销）（1负债率）营业流动资产增加（7）现金流量的平衡关系实体现金流量融资现金流量实体现金流量息前税后营业利润净投资 融资现金流量债权人现金流量股权现金流量5、后续期现金流量增长率的估计现金流量折现的永续增长模型：后续期价值 增 长 率 ）（ 资 本 成 本 现 金 流 量现 金 流 量 1t在稳定状态下，实体现金流量、股权现金流量和销售收入的增长率相同，因此，可以根据销售增长率估计现金流量增长率。6、企业价值的计算（1）实体现金流量模型后续期终值 增 长 率 ）（ 资 本 成 本 现 金 流 量现 金 流 量 1t后续期现值后续期终值折现系数企业实体价值预测期现金流量现值+后续期现值股权价值实体价值债务价值估计债务价值的标准方法是折现现金流量法，最简单的方法是账面价值法。（2）股权现金流量模型 实体价值股权价值债务价值（三）现金流量模型的应用1、股权现金流量模型的应用（1）永续增长模型股权价值 长 率股 权 资 本 成 本 永 续 增下 期 股 权 现 金 流 量永续增长模型的特例是永续增长率等于零，即零增长模型。股权价值 股 权 资 本 成 本下 期 股 权 现 金 流 量（2）两阶段增长模型股权价值预测期股权现金流量现值后续期价值的现值 +ntt1 t股 权 资 本 成 本 ）（ 股 权 现 金 流 量 n1股 权 资 本 成 本 ）（ 1增 长 率 ）（ 股 权 资 本 成 本 永 续股 权 现 金 流 量（3）三阶段增长模型股权价值增长期现金流量现值转换期现金流量现值后续期现金流量现值 +ntt1 t股 权 资 本 成 本 ）（ 增 长 期 现 金 流 量 mn1t资 本 成 本 ）（转 换 期 现 金 流 量+ mn资 本 成 本 ）（ 率 ）（ 资 本 成 本 永 续 增 长后 续 期 现 金 流 量 三、相对价值法（一）相对价值模型的原理相对价值模型分为两类，一类是以股权市价为基础的模型，包括股权市价/净利、股权市价/净资产、股权市价/销售额等比率模型。另一类是以企业实体价值为基础的模型，包括实体价值/息前税后营业利润、实体价值/实体现金流量、实体价值/投资资本、实体价值/销售额。下面介绍三种常用的股权市价比率模型。1、市价/净利比率模型（1）基本模型市盈率市价/净利每股市价/每股净利目标企业每股价值可比企业平均市盈率目标企业的每股净利（2）模型原理处于稳定状态企业的股权价值为股权价值 股 权 成 本 增 长 率股 利 t本期市盈率 股 权 成 本 增 长 率增 长 率 ）（ 1股 利 支 付 率 内在市盈率 股 权 成 本 增 长 率股 利 支 付 率从上式可以看出，市盈率的驱动因素是企业的增长潜力、股利支付率和风险（股权资本成本） 。（3）模型的适用性市盈率模型最适合连续盈利，并且 值接近于 1 的企业。如果收益是负债，市盈率就失去了意义。2、市价/净资产比率模型（1）基本模型市净率市价/净资产股权价值可比企业平均市净率目标企业净资产（2）市净率的驱动因素本期市净率 股 权 成 本 增 长 率 增 长 率 ）（股 利 支 付 率股 东 权 益 收 益 率 10驱动市净率的因素有权益报酬率、股利支付率、增长率和风险。其中权益报酬率是关键因素。（3）模型的适用性主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业。企业的净资产是负值时，市净率没有意义，无法用于比较。3、市价/收入比率模型（1）基本模型收入乘数股权市价/销售收入每股市价/每股销售收入目标企业股权价值可比企业平均收入乘数目标企业的销售收入（2）基本原理将股利折现模型的两边同时除以每股销售收入，则可以得出收入乘数：本期收入乘数 股 本 成 本 增 长 率 增 长 率 ）（ 1股 利 支 付 率销 售 净 利 率 0收入乘数的驱动因素是销售净利率、股利支付率、增长率和股权成本。（3）模型的适用性：主要适用于销售成本率较低的报务类企业，或者销售成本率趋同的传统行业的企业。局限性：不能反映成本的变化，而成本是影响企业现金流量和价值的重要因素之一。（二）相对价值模型的应用1、可比企业的选择通常的做法是选择一组同业的上市企业，计算出它们的平均市价比率，作为估计目标企业价值的乘数。2、修正的市价比率（1）修正市盈率在影响市盈率的驱动因素中，关键变量是增长率。增长率的差异是市盈率差异的主要驱动因素。修正市盈率实际市盈率/（预期增长率100）有两种评估方法：A、修正平均市盈率法修正平均市盈率可比企业平均市盈率/（平均预期增长率100）企业每股价值修正平均市盈率目标企业增长率100目标企业每股净利B、股价平均法目标企业每股价值可比企业修正市盈率目标企业预期增长率100目标企业每股净利（2）修正市净率修正的市净率实际市净率/（股东权益净利率100）目标企业每股价值修正平均市净率目标企业股东权益净利率100目标企业每股净资产（3）修正收入乘数修正收入乘数实际收入乘数/销售净利率目标企业每股价值修正平均收入乘数目标企业销售净利率100目标企业每股收入第三部分 长期投资第八章 资本预算一、投资评价的基本原理投资人要求的收益率 所 有 者 权 益债 务 权 益 成 本所 有 者 权 益所 得 税 率 ）（ 1利 率债 务 债务比重利率（1-所得税率）+所有者权益比重权益成本投资者要求的收益率即资本成本，是评价项目能否为股东创造价值的标准。二、投资项目评价的基本方法（一）净现值法净现值 nkkiI0)1(nkiO0)1(式中：n投资涉及的年限；I 第 k 年的现金流入量；O 第 k 年的现金流出量；i预定的贴现率。（二）现值指数法现值指数 nkkiI0)1(nkiO0)1(优点：可以进行独立投资机会获利能力的比较。（三）内含报酬率法内含报酬率的计算，通常需要“逐步测试法” 。再用内插法来改善。i=i + (i -i )12p1（四）回收期法回收期 每 年 现 金 净 流 入 量原 始 投 资 额主要用于测定方案的流动性而非营利性。（五）会计收益率法会计收益率 100%原 始 投 资 额年 平 均 净 收 益三、投资项目现金流量的估计（一）现金流量的估计要注意以下四个问题：1、区分相关成本和非相关成本2、不要忽视机会成本3、要考虑投资方案对公司其他部门的影响4、对净营运资金的影响（二）固定资产更新项目的现金流量举例：继续使用旧设备 n6 200（残值）600 700 700 700 700 700 700更换新设备 n10 300(残值)2400 400 400 400 400 400 400 400 400 4001、不考虑时间价值的固定资产的平均年成本旧设备平均年成本 62070新设备平均年成本 103422、考虑时间价值的固定资产的平均年成本有三种计算方法：（1）计算现金流出的总现值，然后分摊给每一年。旧设备平均年成本 )6%,15( )6,15(20,706Apsp新设备平均年成本 )10,5( )10%,5(3,402Apsp（2）由于各年已经有相等的运行成本，只要将原始投资和残值摊销到每年，然后求和，亦可得到每年平均的现金流出量。旧设备平均年成本 +700)6%,15(Ap)6%,15(20As新设备平均年成本 +400)0,(24)0,(3（3）将残值在原投资中扣除，视同每年承担相应的利息，然后与净投资摊销及年运行成本总计，求出每年的平均成本。旧设备平均年成本 +700+20015%)6%,15(2Ap新设备平均年成本 +40030015%)0,(343、固定资产的经济寿命UAC （ ，i，n）nttniCiSC1)()( Ap式中：UAC固定资产平均年成本C固定资产原值；S n 年后固定资产余值；C 第 t 年运行成本；tn预计使用年限；i投资最低报酬率；（三）所得税和折旧对现金流量的影响税后现金流量的计算有三种方法：1、根据现金流量的定义计算营业现金流量营业收入付现成本所得税2、根据年末营业结果来计算营业现金流量税后净利润+折旧3、根据所得税对收入和折旧的影响计算营业现金流量收入（1-税率）付现成本（1-税率）+折旧税率四、项目风险的衡量与处置（一）项目风险处置的一般方法1、调整现金流量法风险调整后净现值 n0t无 风 险 报 酬 率 ）（ 1现 金 流 量 期 望 值a式中：a 是 t 年现金流量的肯定当量系数，它在 01 之间。t2、风险调整折现率法调整后净现值 nt0 t风 险 调 整 折 现 率 ）（ 1预 期 现 金 流 量风险调整折现率是风险项目应当满足的投资人要求的报酬率。项目要求的收益率无风险报酬率+项目的 （市场平均报酬率无风险报酬率）（二）企业资本成本作为项目折现率的条件使用企业当前的资本成本作为项目的折现率，应具备两个条件：一是项目的风险与企业当前资产的平均风险相同；二是公司继续采用相同的资本为新项目筹资。计算项目的净现值有两种方法：1、实体现金流量法。即以企业实体为背景，确定项目对企业现金流量的影响，以企业的加权平均成本为折现率。净现值 原始投资实 体 加 权 平 均 成 本实 体 现 金 流 量2、股权现金流量法。即以股东为背景，确定项目对股权现金流量的影响，以股东要求的报酬率为折现率。净现值 股东投资股 东 要 求 的 收 益 率股 权 现 金 流 量（三）项目系统风险的估计项目系统风险的估计的方法是使用类比法。类比法是寻找一个经业务与待评估项目类似的上市企业以该上市企业的 值，这种方法也称“替代公司法” 。调整时，先将含有资本结构因素的 转换为不含负债的 ，然后再按权 益资 产照本公司的目标资本结构转换为适用于本公司的 。转换公式如下：权 益1、在不考虑所得税的情况下：资 产）替 代 企 业 权 益替 代 企 业 负 债（ 1权 益2、在考虑所得税的情况下：资 产 替 代 企 业 权 益替 代 企 业 负 债（ 所 得 税 率 ）权 益根据 可以计算出股东要求的收益率，作为股权现金流量的折现率。权 益如果采用实体现金流量法，则还需要计算加权平均资本成本。第九章 期权估计唉（略）第四部分 长期筹资第十章 资本结构一、杠杆原理（一）经营杠杆DOL= = =QEBITFVP)(CS式中： EBIT息前税前盈余变动额；EBIT变动前息前税前盈余；Q销售变动量；Q变动前销售量；P产品单位销售价格；V产品单位变动成本；F总固定成本；S销售额；VC变动成本总额。（二）财务杠杆DFL EBITPSI式中： EPS普通股每股收益变动额；EPS变动前的普通股每股收益；I债务利息。（三）总杠杆DTLDOLDFL IFVPQ)( IFVCS二、资本结构（一）融资的每股收益分析每股收益分析是利用每股收益的无差别点进行的，所谓每股收益的无差别点，是指每股收益不受融资方式影响的销售水平。每股收益 EPS NTIFVCS)1(NTIEB)1(式中：S销售额；VC变动成本；F固定成本；I债务利息；T所得税税率；N流通在外的普通股股数；EBIT息前税前盈余。（二）最佳资本结构企业的市场总价值 V股票总价值 S+债券价值 B 股票的市场价值 S sKTIEB)1(式中：K 权益资本成本。K R R +（R R ）s sFmF加权平均资本成本 K 税前债务资本成本债务额占总资本比重W（1-所得税税率）权益资本成本股票额占总资本比重K （ ） （1-T）+K （ ）bVBsVS式中：K 税前的债务资本成本。b三、资本结构理论（一）无所得税 MM 理论（二）有所得税 MM 理论D负债市值，E股权市值有负债的 K 加=无税 K 加+D /(D+E)x Kd T（三）权衡理论 = +PV（利息抵税）-PV（财务困境成本）（四）代理理论 = PV（利息抵税） PV（财务困境成本）PV（债务代理成本）+ PV（债务代理收益）第十一章 股利分配一、股票股利发放股票股利后的每股收益 SDE10发放股票股利后的每股市价 SM式中：E 发放股票股利前的每股收益；0D 股票股利发放率；sM股利分配权转移日的每股市价。第十二章 普通股和长期债务筹资一、普通股筹资二、债券的发行价格债券发行价格 n市 场 利 率 ）（ 1票 面 金 额1t t市 场 利 率 ）（ 票 面 利 率票 面 金 额式中：t付息期数；n债券期限。第十三章 其他长期筹资一、租赁1、经营租赁：税后损益平衡租金=自行购置的全部税后支出总现值/（P/A,r,n）=（资产购置成本-折旧抵税现值+营运成本现值-残值的现值）/（P/A,r,n）=资产购置成本/（P/A,r,n）-每年折旧抵税+每年营运成本-残值税后流入/（P/A,r,n）税前损益平衡租金=税后损益平衡租金（1 税率）2、融资租赁：（1）如果租赁合同符合税法关于承租人租金直接抵税（会计税法经营租赁初始流量：避免购置设备支出承租人租赁期流量：租金*（1T）折旧*T（丧失折旧抵税）终结点流量：（期末变现价值+变现损失*T变现收益*T 初始流量=设备购置投资出租人租赁期流量 = 租金*（1T）付现成本*（1T）+折旧*T终结点流量 = 期末变现价值+变现损失*T变现收益*T（2）如果租赁合同不符合税法有关承租人租金直接抵扣（会计税法融资租赁）初始流量 = 避免购置设备支出租赁期流量=租金+利息*T承租人期末转移所有权 终结点流量=余值期末不转移所有权 终结点流量=（变现价值+损失*T收益*T）初始流量 =购置设备支出租赁期流量=租金收入*（1T）+销售设备成本*T出租人期末转移所有权 终结点流量=回收余值期末不转移所有权 终结点流量=变现价值+变现损失*T变现收益*T 第五部分 营运资本管理第十四章 营运资本投资一、现金和有价证券管理确定最佳现金持有量的方法有以下几种：（一）成本分析模式企业持有现金将会有三种成本：机会成本、管理成本和短缺成本。三项成本之和最小的现金持有量，就是最佳持有量。（二）存货模式利用公式：总成本机会成本+交易成本（C/2）K+（T/C）F求得最佳现金持有量公式：C KTF2式中：T一定期间内的现金需求量；F每次出售有价证券以补充现金所需的交易成本；K持有现金的机会成本，即有价证券的利率。（三）随机模式现金返回线 R +L324ib现金存量的上限 H3R2L式中：b每次有价证券的固定转换成本；i有价证券的日利息率；预期每日现金余额变化的标准差。二、应收账款管理应收账款赊销的效果好坏，依赖于企业的信用政策。信用政策包括：信用期间、信用标准和现金折扣政策。（一）信用期间确定恰当的信用期的计算步骤：1、收益的增加收益的增加销售量的增加单位边际贡献2、应收账款占用资金的应计利息增加应收账应计利息应收账款占用资金资本成本应收账款占用资金应收账款平均余额变动成本率应收账款平均余额日销售额平均收现期3、收账费用和坏账损失增加4、改变信用期的税前损益改变信用期的税前损益收益增加成本费用增加（二）信用标准评估标准以“五 C”系统来进行。1、品质：指信誉。2、能力：偿债能力。3、资本：财务实力和财务状况。4、抵押：能被用作抵押的资产。5、条件：经济环境。（三）现金折扣政策确定恰当的现金折扣政策的计算步骤：1、收益的增加收益的增加销售量的增加单位边际贡献2、应收账款占用资金的应计利息增加提供现金折扣的应计利息 资 本 成 本变 动 成 本 率折 扣 期360额享 受 现 金 折 扣 的 销 售 金+ 资 本 成 本变 动 成 本 率折 扣 期金 额不 享 受 现 金 折 扣 的 销 售3、收账费用和坏账损失增加4、估计现金折扣成本的变化现金折扣成本增加新的销售水平新的现金折扣率享受现金折扣的顾客比例旧的销售水平旧的现金折扣率享受现金折扣的顾客比例5、提供现金折扣后的税前损益税前损益收益增加成本费用增加三、存货管理（一）储备存货的成本1、取得成本（1）订货成本 （2）购置成本2、储存成本3、缺货成本（二）经济订货量基本模型1、 经济订货量 QcKD2式中：K每次订货的变动成本D存货年需要量；K 储存单位变动成本c2、 每年最佳订货次数 N KDc23、 与批量有关的存货总成本 TC )(Qc4、 最佳订货周期 t 15、 经济订货量占用资金 I U2式中：U存货单价。（三）订货提前期再订货点 RLd式中：L交货时间；d每日平均需用量。（四）存货陆续供应和使用1、 经济订货量 QdPKDc.2式中：P每日送货量；d存货每日耗用量。2、 与批量有关的存货总成本 TC )(Q)1.(2PdKc（五）保险储备1、 再订货点 R交货时间平均日需求+保险储备2、 存货总成本 TC 缺货成本保险储备成本)(BS、K SN+BKuc式中：K 单位缺货成本；uS一次订货缺货量；N年订货次数；B保险储备量；K 单位存货成本。c第十五章 营运资本筹资广义营运资本（总营运资本）：营运资本=流动资产狭义营运资本：净营运资本=流动资产流动负债=长期资本（筹资）长期资产=长期筹资净值一、应付账款的成本放弃现金折扣成本 折 扣 百 分 比1折 扣 百 分 比折 扣 期信 用 期 360二、短期借款的信用条件1、信贷限额是银行对借款人规定的无担保贷款的最高额。2、周转信贷协定是银行具有法律义务地承诺提供不超过某一最高限额的贷款协定。3、补偿性余额是银行要求借款企业在银行中保持按贷款限额或实际借用额一定百分比的最低存款余额。实际利率 100%借 款 金 额 补 偿 性 余 额年 利 率借 款 金 额 三、短期借款的支付方法1、收款法：是在借款到期时向